2018-07-04 00:00:00 來源： 點擊：4402 喜歡：0
一、民間融資與正規融資
（一）民間融資
民間融資是非金融機構的自然人、企業以及其它民間經濟體之間的融資行為。民間融資有些是合法的，有些是非法的。通常境況下，民間融資是以個人信貸為基礎，以經濟利益最大化為動機。
民間融資在發展中國家是存在的，特別是農村地區有著很大的影響。美國學者麥金農研究了發展中國家普遍存在民間融資的問題，并提出了二元金融結構的理念。我國的民營企業在開始起步的階段普遍是靠民間融資的途徑來解決資金的問題的，有組織的銀行業在向一般的欠發達的地區滲透時，在小額貸款方面是很不成功的。銀行的信貸主要為有特權的借款人，如政府控制的公司、壟斷企業、大型跨國公司、收高度保護的制造業來服務。經濟發展中其它部分的融資，特別是小民營企業，必須有高利貸、合作社和當鋪來提供資金。這樣，整個金融系統就被分割成兩個部分：一方面是以銀行、證券市場為代表的有組織的現代化金融市場；另一方面是以高利貸、合作社和當鋪等為代表的傳統金融市場。
在中國一般把民間融資叫做地下金融或者非法集資，長期以來民間融資時非法的。金融監管部門認為：民間融資缺乏規范的組織形式，大量資金在體制外循環又無法監管，存在著很大的風險。不過，民間融資在國民經濟中的作用是有目共睹的，整個經濟社會對民間融資有了新的看法，民間融資對民營企業的發展有很大的推動作用。其實，民間融資作為一種獨立的融資形式，具有自身的獨特優勢，應該成為正規金融體系中不可缺少的組成部分。
（二）正規融資
正規融資時指存在于國家合法的金融體制內的融資行為。由政府批準成立并進行監管的金融監管，主要包括商業銀行、中央銀行、保險公司、證券公司、政策銀行以及典當行等正規金融機構所進行的交易活動，都屬于正規金融的范疇。正規的金融金融都受到政府的嚴格監管，如果國有金融機構違約，造成經濟損失，政府可能要做債務人代為償債的。
民企借貸的主要類型和作用
（ 1 ）民營企業老板的私人信用，相當于民間的私人借款。這是民營企業債權融資的獨特方式；即是最不規范的企業融資方式，也是民營企業內最普遍的融資方式。融資金額一般較小，穩定性難以確定。
（ 2 ）企業間的商業信用。這是以應付購貨款的方式從供貨廠家進行融資的一種方法，即通過企業間的商業信用，利用推后日期交錢的方式購入企業所需的產品，或利用預收貨款、延期交付產品的方式，從而獲得一筆短期的資金來源。
（ 3 ）尋租。尋租是一種商品信貸和資金信貸相結合的融資方式，對需方企業來講，它具有利用租賃業務“借雞生蛋，以蛋還錢”的特點，以解決企業的資金不足，減少資金占用，發展生產，提高效益。
（ 4 ）銀行或其他金融機構貸款。這種方法能夠比較容易而迅速地達到融資的目的，但是要大量及時取得銀行等金融機構的貸款卻是一件十分困難的事情，因為貸款人特別重視資金的安全性，并為此對企業提出一定的要求，尤其在企業暫時陷入困境時，很難滿足銀行的一系列要求。
（ 5 ）上市融資。企業可以通過在證券公司發行債券的方式融資，這主要用于籌集長期資金的需要。目前，我國債券市場規模偏小，品種單一，有待于進一步完善。
（ 6 ）風險投資。也是企業債權融資的方式，對企業來說，其負債的種類是多種多樣的，是多種負債形式的組合，企業應根據自己的企業現狀，資金狀況及所具備的條件，決定本企業的舉債結構，并隨時間及企業經營狀況的變化隨時調整這一舉債結構。
二、企業融資模式分析
（一）債權融資模式
1、債權融資
主要是從銀行貸款，在很多國家里，銀行貸款在公司融資總額中所占的比例都是最高的。企業對融資的要求不一樣，對融資渠道的選擇就不同。如果需要一種風險低、成本小的資金，銀行貸款是最適合的。建立良好的銀企關系，合理利用銀行貸款，是解決各類企業資金困難，取得企業經營成功的重要方法。
銀行貸款的特點：首先，手續簡單，融資速度快。貸款的條款只要符合銀行的條件，不必進過國家金融管理機關、證券管理機構等部門的批準。其次，融資成本較低。商業信貸是由借款者和貸款者直接商定信貸條件，無需做宣傳和推廣，節省了開拓市場的成本，而且貸款利率也低于債券融資的利率。最后，銀行貸款融資利息可以進入成本，取得所得稅前低減作用，從而相對減輕企業的稅負。
2、發行企業債券融資
企業債券的發行在我國是被嚴格控制的，不但對發行主體有很高的條件要求，并且需要經過嚴格的審批，目前只有少數大型國有企業發行了企業債券。對新能源來說，發行企業債券是不現實的債權融資渠道。就債權融資而言，制定合適的風險策略是一個企業發債能否成功的重要因素，這一策略主要包括企業債券決策時將考慮何種經濟及風險因素等。
根據深交所2003 年的統計調查顯示，從經濟因素看，已發債企業在進行債券融資決策時主要考慮的經濟因素，首要考慮的是“相對于銀行貸款而言債券融資成本低”，其次是“銀行貸款受期限和額度的限制”，再次則是“企業有足夠的預期現金流”，最后才是“不愿意股權被進一步稀釋”等。但是，公司債券加快發展以后，由于債權融資的便利性大大提高，一些建設周期較短、風險較低的投資項目完全可以通過債券市場融資來完成；而股票市場將主要面向一些周期較長、風險較高的投資項目。
另一方面，股權分置改革之后，股東比以前更加珍惜自身的股份數量和價值，在融資方式選擇上，將更加慎重，如果債券市場融資能夠更加方便快捷，相信應當能夠吸引一部分企業選擇債券融資。此外，債務資本的籌集費用和利息可以在所得稅前扣除；而權益資本只能扣除籌集費用，股息不能作為費用列支，只能在企業稅后利潤中分配。
總之，債權融資模式特點有：債權融資的好處是不涉及到您的股權，也就不涉及到您的產權和管理權，可以保持獨立的企業和項目運作模式。
3、債權融資具有以下優勢
（1）銀行具有信息收集的優勢。銀行有條件、有能力自己收集分析企業投資、經營、分配、收益的狀況，同時能在一個比較長的期間考察和監督企業。
（2）銀行具有信息分析研究的企業經營特點。一方面，銀行收集同樣的信息具有利益作用，另一方面，分析大量信息本身也具有價值因素
（3）在長期“專業化”的融資活動中，金融機構發展了一套專業的技能。
（4）銀行對企業的控制是一種相機的控制。借貸的作用在于：當企業能夠清償債務時，控制權就掌握在企業手中，如果企業還不起債，控制權就轉移到銀行手中。
（二）股權融資模式
眾所周知， 21 世紀的戰爭史沒有硝煙的戰爭。國美的“黃陳之戰”，實質上就是國美與貝恩的控制權之爭。本節結合國美案例，就中國民營企業股權融資問題提出幾點建議，期望企業在國際化進程中穩健發展。股權融資模式很多，主要有股權出讓融資、增資擴股融資、產權交易融資、杠桿收購融資、投資銀行融資、國內上市融資、境外上市融資、賣殼上市融資。
第一、股權出讓融資
1、股權出讓融資的含義股權出讓融資，是指中小企業出讓企業的部分股權，以籌集企業所需要的資金。投資者以資金換取企業的股權后，便使企業股東間關系產生變化，股東的權利和義務將要進行重新調整，企業的發展模式和經營方式也將隨之產生變化。在吸引新投資者之前，應仔細考察新投資者是否在以下幾個方面與中小企業的創業者保持一致：
企業的發展戰略及長期發展目標；企業的股權稀釋以及起管理權的分散；企業的盈利方式及利潤分配方式。在解決了上述問題之后，創業者還應考該考慮通過是否能解決企業發展中所存在的如下問題：能否提高企業的管理水平；能否加快企業技術的創新和產品開發；能否擴大企業的生產能力和產品的市場份額；激勵企業科技人員，穩定企業核心管理及技術人員；保持穩定的資金來源，保持下一步融資渠道的暢通，促進新的融資方式開展。
2、企業進行股權出讓融資，實際上吸引直接投資、引入新合作者的過程，但這將對企業的發展目標、經營管理方式產生重大的影響。例如國美吸引貝恩投資、哇哈哈引進達能、阿里巴巴與雅虎戰略聯盟等都是股權出讓融資的行為。大企業投資小企業的方式一般是收購、兼并、戰略聯盟、聯營。
收購兼并主要的方式是全面收購公司股權、部分收購公司股權、增資擴股等形式。吸引大企業投資，不僅可以解決中小企業的資金難題，更有利于中小企業內部管理水平的提高、擴大市場等目標。需要注意的是，對于那些想完全掌控企業的控制權、完全占有企業收益、完全支配企業的生產經營的企業來說，股權出讓融資并非一種適宜的融資方式。
第二、增資擴股融資
增資擴股融資，是指中小企業根據發展的需要，擴大股本融進所需資金。與股權出讓融資類似，股權出讓融資可以劃分為溢價擴股、平價擴股。增資擴股融資還可以分為內源融資形式的增資擴股( 即通常所說的集資) 與外源融資形式的增資擴股。
增資擴股融資與股權出讓融資有很多相似的地方，它是指企業可以根據發展需要，擴大股本融進所需資金。增資擴股利用直接投資所籌集的資金屬于自有資本，與借入資本比較，它更有利于提高企業的資信和借款能力，對于擴大企業的經營規模、壯大企業的實力具有重要作用；并且企業可以根據企業的經營狀況向投資者支付報酬，比較靈活，民營固定的支付壓力，財務風險比較小。這種融資方式也有一定的缺點，增資擴股、吸引直接投資支付的資金成本較高，并且這種投資方式也容易分散企業的控制權。
第三、私募股權基金
目前，私募股權基金曾熱火朝天，私募股權基金是指私人股權投資的資金，私募是相當于公募來說的。它的秘密在于復雜性和秘密性，私募股權基金的秘密是一切都在監管的實現之外，基金內部受合約的制約。私募基金始于1946 年代初，是美國本土的產物，最初兩家私募股權基金是美國研發公司和惠特尼，股票上市是私募股權基金融資的主要方式。
第四、杠桿收購融
所謂杠桿收購融資，是指企業在并購另外一家企業時，主要通過負債融資即增加公司財務杠桿力度的辦法籌集資金，以便達到獲得對目標企業的控制權，并對目標企業的現金流量中償還債務的一種企業并購方式。企業采用杠桿收購方式收購其他企業時，以被并購企業的資產作為抵押，籌集部分資金用于收購。在一般的情況下，借入資金占收購資金總額的70%-80%，其余部分為自用資金，通過財務杠桿效應便可成功地收購企業或其部分股權。
第五、管理層收購
管理層收購（ MBO）是指公司的經理層利用借貸所融資本或股權交易收購本公司的一種行為，從而引起公司所有權、控制權、剩余索取權、資產等變化，以改變公司的所有制結構。通過收購使企業的經營者變成企業的所有者。
由于管理層收購在激勵內部人員的積極性、降低代理成本、改善企業的經營狀況等方面起到了積極的作用，因而它成為20 世紀70-80 年代流行歐美國家的一種收購。
三、風險投資
所謂風險投資是指“由職業金融家投入到新興的、迅速發展的、有巨大競爭力的企業中的一種權益資本”。或者說，“凡是以高科技與知識為基礎，生產與經營技術密集的創新產品或服務的投資”。后者比前者定義更為寬泛，而且突出了創新。
風險投資也叫“創業投資” , 一般指對高新技術產業的投資。作為成熟市場以外的、投資風險極大的投資領域, 其資本來源于金融資本、個人資本、公司資本以及養老保險基金和醫療保險基金。就各國實踐來看, 風險投資大多采取投資基金的方式運作。
風險投資具有與一般投資不同的特點：
1、高風險性。風險投資的對象主要是剛剛起步或還沒有起步的中小型高新技術企業, 企業規模小, 沒有固定資產或資金作為抵押或擔保。由于投資目標常常是“ 種子”技術或是一種構想創意 , 而它們處于起步設計階段, 尚未經過市場檢驗, 能否轉化為現實生產力, 有許多不確定因素。因此, 高風險性是風險投資的本質特征。
2、高收益性。風險投資是一種前瞻性投資戰略, 預期企業的高成長、高增值是其投資的內在動因。一旦投資成功, 將會帶來十倍甚至百倍的投資回報。高風險、高收益在風險投資過程中充分體現出來。
3、低流動性。風險資本在高新技術企業創立初期就投入 , 當企業發展成熟后, 才可以通過資本市場將股權變現, 獲取回報, 繼而進行新一輪的投資運作。因此投資期較長, 通常為4～8 年。另外, 在風險資本最后退出時, 若出口不暢, 撤資將十分困難, 導致風險投資流動性降低。
從本質上來講, 風險投資是高新技術產業在投入資本并進行有效使用過程中的一個支持系統, 它加速了高新技術成果的轉化, 壯大了高新技術產業, 催化了知識經濟的蓬勃發展, 這是它最主要的作用。當然, 對于整個國家經濟而言,風險投資在推動企業技術創新, 促進產業機構的調整、改變社會就業結構、擴大個人投資的選擇渠道、加強資本市場的深度等方面都有重要的意義。
四、國美股權之爭帶來的啟示
2009年6 月22 日國美電器與貝恩資本訂立投資協議，由貝恩資本認購國美電器發行的2016 年到期的可轉換債券人民幣15.9 億元，以約2.33 億美元（相當于約18.04 億港元）結算。轉債票面利率5%，每半年付息一次，轉股價格為1.108 港元。
債轉股之后，貝恩資本將占至9.98%,加上陳曉所占1.47%，以及原永樂電器高管們所占5%，陳曉方面將達至16%左右。同時，黃光裕家族的股份將被攤薄至32.47%。陳曉目前擁有國美電器的1.38%股權和2200 萬股期權外，還有去年7 月宣布饋贈其女兒陳葉的7000 萬（0.5%）股，而此前也已將手中永樂50 名員工的代持股分給了這些永樂舊部，這一部分股權的比例達到3.7%。包括陳葉和其他50 名永樂員工都參與了去年8 月初的供股，這意味為陳曉的一致行動人持股比例達到5.7%，如果再加上貝恩轉股后的10.81%的比例，雙方的聯合比例已經達到16.5%。還有大摩和摩根大通都已經明確表達了支持董事局的態度，如果加上兩者的比例17.33%的股權，董事局一方的持股比例已經達到33.83%，顯然已經與黃光裕家族非常接近。
國美的大股東除摩根大通、大摩、富達基金之外，持股量超過一億股的股東，僅得五家投資機構，當中包括Vanguard group 、Schroder Investment Mgmt 、Fortis Investment Management 、Blackrock Fund Advisors ，以及Artio Global Management ，顯然這些機構都是黃光裕家族和國美方面爭奪的對象。
對于更多的民營企業創始人來說，國美股權之爭對他們的心理沖擊力很大，每一個企業的創始人都不會容忍經理人對自己的背叛，更不會將自己的企業拱手相讓。對于“黃陳之爭”我們可以得到以下的啟示：
1、堅持守法經營
作為民營企業的創始人要正大光明、守法經營，在人們不斷拷問民營企業家“原罪”的問題時，企業創始人要潔身自好，作為企業的領導者，一旦失足跌倒，影響得不僅是自己，更會連累企業及其背后很多人的命運。倘若黃光裕無違法入獄一事，國美股權之爭根本就不會發生。
2、完善企業制度
完善企業的委托代理制度是企業健康發展的基石。在現代企業制度中，由于代理委托的存在，必須設計一套機制，協調委托人和代理人的目標函數，是代理人在追求財富最大化的同時實現委托人的預期效用的最大化，這就是委托代理制度。這些制度包括激勵機制，又包括約束機制。
3、絕對控制股權
國美控制權之爭， . 讓人們想起了“害人之心不可有，防人之心不可無”的古訓并得提高警惕性。企業家引進職業經理人時，“才”可以通過一些考評的手段可以獲知，而作為后檢指標的“德”卻難以考量，往往是“國難顯忠臣”。企業家對職業經理人之“德”難以預測卻又極想用其“才”時，需要建立一個自我保護機制，在沒有絕對控制企業風險的前提下，保留企業的絕對控制權是為上策。
4、創始人保護條例
在美國，為了防止職業經理人對企業創始人利益的侵害，公司章程中已經加入了創始人保護條例，即創業股東的股權不管被稀釋到什么程度，都要占據董事會，或有其提名的人占據董事會的多數席位。這種保護條例是中國民企急需引進的，在關鍵時候這些條款將對創始人對抗職業經理人越位以及惡意收購的殺手锏。
5、謹慎引入外資
資本具有貪婪性，追求利潤是其唯一的目的，對于他們來講，“沒有永遠的朋友，也沒有永遠的敵人，唯利是圖。”摩根士丹利投資蒙牛、新橋投資入股深發展都是為了贏得高額利潤，本恩資本同樣也是。
對于中國企業來說，外資可能會解燃眉之急，也可能是趁火打劫、落井下石。中小民營企業渴求資金值得理解，但在引進資金時要清醒的認識到外資進入的目的、手段極其破壞性的一面，嚴格控制引進外資的風險。
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