2019-06-05 00:00:00 來源： 點擊：7985 喜歡：1
估值一家公司，首先需要準備的是：
①5 年以來這家公司的年報（如果數(shù)據不足 5 年，能拿到幾年是幾年，如我舉例的長城汽車 A 股，2011 年上市，所以我只準備了 2 年的年報）。
②這家公司最近一年的 3 份季報。
③和它同行業(yè)的其他幾家具有代表性的公司最近的年報。
然后，通過歷史數(shù)據的分析，看清選定公司「現(xiàn)金」、「收益」、「成長」和「財務健康狀況」這四個方面的真實情況。
最后，通過同行公司之間的比較，確認選定公司的行業(yè)位置。
需要明白的一點是：歷史數(shù)據畢竟只是歷史，它并不代表全部，原因很簡單：現(xiàn)在已然腐朽者，將來可能重放異彩；現(xiàn)在倍受青睞者，將來卻可能日漸衰落。
目錄
Part A：現(xiàn)金為王
1. 自由現(xiàn)金流（FCF）
2. 經營現(xiàn)金流（OFC）
3. 市現(xiàn)率（PCF）
4. 現(xiàn)金轉換周期（CCC）
Part B： 收益性
1. 營業(yè)毛利率（GrossMargin）
2. 銷售凈利率（Net ProfitMargin)
3. 資產周轉率（AssetTurnover）
4. 資產收益率（ROA）
5. 資產權益比率（Asset-to-EquityRatio）
6. 凈資產收益率（ROE）
7. 投入資本金回報率（ROIC）
8. 股息收益率（DividendYield Ratio）
9. 市銷率（PS）
Part C：成長性
1. 營收增長率（RevenueGrowth Rate）
2. 凈利潤增長率（NetProfit Growth Rate）
3. 每股收益（EPS）
4. 市盈率（PE）
5. PEG（市盈率相對盈利增長比率）
6.（每股收益增長率+股息收益率）/ 市盈率
Part D：財務健康狀況
1. 資產負債率（Debt-to-AssetRatio）
2. 負債權益比率（Debt-to-EquityRatio）
3. 流動比率（CurrentRatio）
4. 速動比率（Quick Ratio）
5. 存貨（Inventory）a. 存貨增減率 b. 存貨周轉率
Part A：現(xiàn)金為王
1. 自由現(xiàn)金流（FCF）
關于FCF
a. FCF 指的是一家公司可以每年提取但不致?lián)p害核心業(yè)務的資金。
b. 如果一家公司的 FCF 在營收的 5% 或者更多，你就找到印鈔機了。
c. 很多在快速擴張初期的公司，F(xiàn)CF 為負數(shù)（如星巴克、家得寶的發(fā)展初期）。這個時候你要從各個信息來源不斷地確認：這家公司是不是把每一分賺來的錢又拿去賺錢而不是干別的了。
數(shù)據分析
a. 通過比較，我們看到其他幾家質地不同的車企的 FCF 并不是負數(shù)，所以可以得出結論：FCF 在汽車行業(yè)并不都是負值。
b. 究其原因，一方面是經營現(xiàn)金流有 2.51% 的降低，另一方面，資本支出（購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現(xiàn)金）又有 18.24% 的增加。
c. 經營現(xiàn)金流的方面，深入「合并現(xiàn)金流量表」查看各項內容，均屬正常增減范圍。資本支出方面，在年報中，我們可以看到公司在購置新的設備、土地、廠房，準備擴建。
2. 經營現(xiàn)金流（OFC）
關于 OFC
a. 經營現(xiàn)金流指的是「直接進行產品生產、商品銷售或勞務提供的活動」產生的現(xiàn)金流。
b. 個人認為 FCF 為負數(shù)還情有可原，但是 OFC 為負數(shù)就比較麻煩了。因為經營現(xiàn)金流為負的公司，最終將不得不通過發(fā)行債券或股票的方式尋求另外的融資。這樣做，不僅增加了公司的經營風險，還稀釋了股東權益。
c. 對于 OFC 為負數(shù)的公司，要檢查其應收賬款是否大幅增加。如應收款大幅增加，甚至超過銷售的增長了，公司很可能陷入了入不敷出的被動狀態(tài)，警惕其資金鏈斷裂的風險。
數(shù)據分析
a. 通過比較，我們可以看到，汽車行業(yè)的 OFC 增減并不穩(wěn)定，長城 2.51% 的同比下降完全在合理范圍里。
b. 深入「合并現(xiàn)金流量表」查看 OFC 具體內容，發(fā)現(xiàn)「薪資」和「各項稅費」是同比增長幅度較大的兩個方面。更多的員工和稅賦支撐更高的銷售業(yè)績，情理之中。
3. 市現(xiàn)率（PCF）= 股價 / 每股現(xiàn)金流
關于市現(xiàn)率
a. 市現(xiàn)率可用于評價股票的價格水平和風險水平。
b. 市現(xiàn)率越小，表明上市公司的每股現(xiàn)金增加額越多，經營壓力越小。
c. 高的市現(xiàn)率意味著一家公司正在以一個高的價格交易，但是它并沒有產生足夠的現(xiàn)金流去支撐它的高股價。
d. 相反的，小的市現(xiàn)率證明這家公司正在產生著充足的現(xiàn)金，但這些現(xiàn)金還沒有反映到它的股價上。
數(shù)據分析
a. 通過比較，我們可以看到，長城的市現(xiàn)率并不樂觀，但這對于一個在高速擴張的企業(yè)，我認為是合理的。
4. 現(xiàn)金轉換周期（CCC）
關于 CCC
a. CCC 用來測量一家公司多快能將手中的現(xiàn)金變成更多的現(xiàn)金。
b. CCC 計算的細節(jié)較為繁瑣，這里不熬述。
c. CCC 如果為負數(shù)，說明存貨和應收帳款周轉天數(shù)都很短，而應付賬款遞延天數(shù)很長，公司可以將營運資金數(shù)額控制到最小。
d. CCC 常用于同行業(yè)公司作比較。
數(shù)據分析
a.由于長城 2011 年的年報中并沒有提及 2010 年的期初數(shù)據，所以我只列出了兩年的 CCC。
b. 通過比較，我們可以看出，汽車行業(yè)的現(xiàn)金轉換周期都非常之短，也就是說，這些公司不用自己投錢，靠經銷商和供貨商的錢就可以運營，這是資金運轉效率很高的體現(xiàn)。這和整個汽車行業(yè)的準時化生產（just-in-time）的商業(yè)模式有關系。
Part B： 收益性
1. 營業(yè)毛利率（GrossMargin）
關于毛利率
a. 你希望看到的是一個如恒星般穩(wěn)定的毛利率。
b. 忽上忽下的營收和毛利率，代表了兩件事情：
①這家公司處于不穩(wěn)定的行業(yè)里
②它正在被競爭對手夾擊著生存
數(shù)據分析
a. 通過觀察長城 3 年數(shù)據，我們可以看到，長城的毛利率是穩(wěn)定并有所增加的。
b. 深究其原因，年報中提到，主要是由于「主要由于產品結構變動，及因銷量增長帶來的規(guī)模效益得以體現(xiàn)」。
c. 通過和其他公司的比較，我們可以看出，長城的毛利率算同行中較高水平。
2. 銷售凈利率（Net ProfitMargin)
關于銷售凈利率
a. 企業(yè)在擴大銷售的同時，由于三費的增加，凈利潤并不一定會同比例的增長。銷售凈利率恰好可以反映出「銷售所收入帶來的凈利潤的比例」。
b. 如果銷售凈利率為 10%，那么這家公司每賣出 1 元貨物，就有 1 毛錢是凈利潤。
數(shù)據分析
a. 通過觀察長城 3 年數(shù)據，我們可以看到，長城的銷售凈利率較為穩(wěn)定。
b. 通過和其他公司的比較，我們可以看出長城在同行中，具有高水平的銷售凈利率。
3. 資產周轉率（AssetTurnover）
關于資產周轉率
a. 資產周轉率體現(xiàn)企業(yè)經營期間，全部資產從投入到產出的流轉速度，反映企業(yè)全部資產的管理質量和利用效率。
b.數(shù)值越高，表明了企業(yè)總資產周轉速度越快，銷售能力就越強。
數(shù)據分析
a. 通過比較，我們可以看出，汽車行業(yè)的資產周轉率普遍非常高。這仍舊與其「準時化生產」的商業(yè)模式有關。
b. 長城在同行的競爭對手中，只能算中等偏下的水平。
4. 資產收益率（ROA）
關于 ROA
a. 與銷售凈利率相似，ROA 告訴我們一家公司的資產能產生多少利潤。
b. 如果 ROA = 10%，那么這家公司每 1 元的資產，就有 1 毛錢是凈利潤。
數(shù)據分析
a. 對于除了長城和江鈴以外的企業(yè)，我們可以很明顯的看出來低額的銷售凈利率，拖累了最終的 ROA。
b. 同時，通過比較，我們也可以看出，長城的 ROA 在同行中處于高水平。
5. 資產權益比率（Asset-to-EquityRatio）
關于資產權益比率
a. 資產權益比率用來反映一家公司負債相對于所有者權益的程度，測量的是償付能力。
b. 如果一家公司屬于周期性行業(yè)或者收益不穩(wěn)定，而它又有過高的資產權益比率，保持警惕！因為「總資產 = 股東權益 + 負債」，如果股東權益非常小，那就意味著負債將會很高。
數(shù)據分析
a. 通過比較，我們可以看出來汽車行業(yè)的資產權益比率普遍不低（通常比率低于 1 時，我們稱之為低）。
b. 長城的資產權益比率雖然不低，但是在同行中并不算高。
6. 凈資產收益率（ROE）
關于 ROE
a. ROE 測量的是股東資本產生的利潤。
b. ROE 的另一種計算方式為：凈資產收益率= 凈利潤 / 股東權益
c. 如果 ROE = 10%，那么作為股東，你每投資 1 元，公司將產生 1 毛錢的凈利潤。
d.如果一家非金融性公司，5 年間有 4 年時間不能達到 10% 以上的凈資產收益率，它不值得你花時間。
e. 對于大量使用財務杠桿的企業(yè)，15% 的凈資產收益率就是篩選高質量公司的最低標準。
數(shù)據分析
a. 通過觀察長城 3 年數(shù)據，我們可以看到，長城的 ROE 一直維持在一個非常高的水平。
b. 通過與同行業(yè)公司的比較，我們可以看出，長城的 ROE 在行業(yè)中也算一個較高的水平。
7. 投入資本金回報率（ROIC）
關于 ROIC
a. ROIC 用來測量一家公司分配其資源進行投資的回報率。
b. 如果一家公司的 ROIC 幾年來一直維持在 25% 以上，我們就馬上能斷言：這是一家值得跟蹤的公司。
c. 相反的，如果一家公司的 ROIC 一直低于 10%，我們也能馬上斷言這是一家平庸的公司。
d. 關于計算的細節(jié)，這里不熬述。
數(shù)據分析
a. 由于我認為這項數(shù)據并非非要在同行中做比較，再加上計算過程實在太繁瑣，所以我偷懶了，沒有做另外四家公司的分析。
b. 同時，由于長城 2011 年年報中沒有提及到 2010 年期初的一切數(shù)據，所以我只取了兩年的數(shù)據。
c. 雖然可比性不強，但是可以看出長城的 ROIC 不僅在改善，還維持在一個較高的水平。
8. 股息收益率（DividendYield Ratio）
關于股息收益率
a. 股息率是挑選收益型股票的重要參考標準，如果連續(xù)多年年度股息率超過 1 年期銀行存款利率，則這支股票基本可以視為收益型股票。
數(shù)據分析
a. 通過比較，我們可以看到長城的股息收益率算是行業(yè)中等水平。
9. 市銷率（P/S）= 股價 / 每股營收
關于市銷率
a. 運用這一指標來選股，可以剔除那些市盈率看起來很合理，但主營又沒有核心競爭力而主要是依靠非經常性損益增加利潤的股票。
b. 由于銷售通常比凈利潤穩(wěn)定，而市銷率又只考慮銷售，市銷率很適合去衡量那些凈利潤年與年之間差距大的公司。
c. 高市銷率意味著市場對公司的盈利能力及成長性有更多的期待，而低市銷率則意味著投資者為這家公司每元的銷售付出的價格很少。
d. 市銷率通常只在同行業(yè)中作比較，而且它通常用來衡量業(yè)績很差的公司，因為它們通常沒有市盈率可以參考。
數(shù)據分析
a. 通過比較，我們可以看到長城的市銷率在同行中算很高了，不過這很好理解，由于高成長，你為它每元銷售付出的代價肯定就不會低了。
Part C：成長性
1. 營收增長率（RevenueGrowth Rate）
關于營收增長率
a. 你希望看到的是一個穩(wěn)定的營收增長率。
b. 一家公司想提高自己的利潤，可以靠很多種方法。可不管是削減成本還是減少廣告等等，它們都只是一時之計，最終能長期支撐公司提高利潤的因素，還是銷售的增長。
c. 一家公司想提高自己的銷售，一共有 4 種方法：①賣更多的產品或服務 ②提高價格 ③賣新的產品或服務 ④收購其他公司
d. 在歐奈爾的 CAN SLIM 理論中，牛股的季度銷售額也應該至少有 25% 的增長（同比），或者，在過去三個季度中的銷售額持續(xù)上漲（環(huán)比）。
數(shù)據分析
a. 通過長城年度和季度增長率的數(shù)據，我們可以看出，長城的銷售增長非常強勁。
b. 通過比較，我們也可以看出長城在行業(yè)中幾乎是一枝獨秀。
2. 凈利潤增長率（NetProfit Growth Rate）
關于凈利潤增長率
a. 如果凈利潤上漲了 20%，每股收益卻只上漲了 5%，這樣的公司就算了。
b. 如果一家公司利潤中包括了房地產出售等類似的行為帶來的非經常性利潤，那么這部分收益應該從報表中去除，因為這種利潤都是一次性的。
c. 凈利潤增長率控制在 25%-30% 就可以了。面對過高的增長率，你首先要分析其構成，然后一定要問自己：來年它是否還能保持如此高增長？否則，到時大家對它的預期會立刻降下來。
數(shù)據分析
a. 長城的凈利潤增長率就偏高，在分析其背后的原因后，主要是銷售帶動的，而不是其他一次性利潤。但是不少人，包括我，都對長城是否能保持如此之高的增長打了問號。因此，我們需要不斷地關注長城是否像它既定的方案那樣，如期推出了新車充實產品線，還要關注它每個季度國內和海外銷售的增長情況。
b. 目前來看長城的凈利潤增長率超越了同行水平一大截，但是永遠要保持不斷懷疑的態(tài)度，也要明白物極必反的道理。
3. 每股收益（EPS）
關于 EPS
a.在歐奈爾的 CAN SLIM 理論中，牛股最近三年每年的 EPS 都應該有 25% 或以上的漲幅。
b. 有些情況下，其中一年的收益有所下降是可以的，但是必須要保證隨后幾年的收益能夠收復失地，并且漲到一個新的高度。
c. 同樣在上述理論中，最近幾個季度的 EPS 也至少應該上漲 18%-20%，25%-30% 為佳，總之，越高越好。
數(shù)據分析：
a. 長城的 EPS 每年都在強勁上漲，季度的 EPS 也是如此。
b. 通過前幾項分析，我認為這個數(shù)據同行業(yè)比較的意義也較小，就沒有列出。
4. 市盈率（PE）
關于市盈率
a. 在彼得林奇的「六種類型公司」理論中，緩慢增長型公司的股票 PE 最低，而快速增長型公司股票的 PE 最高，周期型公司股票的 PE 介于兩者之間。
b. 一些專門尋找便宜貨的投資者認為，不管什么股票，只要它的 PE 低就應該買下來，但是這種投資策略并不正確，還有很多其他方面需要考量。
c. 切記：定價合理的公司，PE≈收益增長率（即 EPS 增長率）。如果 PE< 收益增長率，那么你可能為自己找到了一直被低估的好股票。
數(shù)據分析
a. 長城的 PE 低于 EPS 增長率 3 倍左右，由此證明它是一只被低估的好股票。
b. 但是需要強調的有 2 點：①汽車行業(yè)的平均 PE 并不高 ②小心當它無法延續(xù)高增長時，PE 會近一步下降，股價將有可能迎接戴維斯雙殺（就像它的前輩們一樣）。
5. PEG（市盈率相對盈利增長比率）
關于 PEG
a. PE 低，增長又快的公司有一個典型特點就是 PEG 會非常低。
b. 投資者通常認為，PEG 低于 1 的股票才能算得上是好的投資標的，并且越低越好（甚至低于 0.5）。不過也有投資者稱，0.7-0.8 范圍內 PEG 的股票最適合投資。
c. 由于凈利潤增長率并不能保證穩(wěn)定，我建議求平均值，再計算現(xiàn)在的 PEG。但這種情況并不包括出現(xiàn)過極值的公司，用了平均值反而不好。
6.（每股收益增長率+股息收益率）/ 市盈率
關于該指標
a. 這是林奇在講市盈率時提出的一個指標，測量的是 EPS 的和與 PE 之間的關系。
b. 當它的結果大于 2 時，股票具有極高的投資價值；介于 1 和 2 之間，股票還不錯；小于 1 時，股票投資價值不高。
Part D：財務健康狀況
1. 資產負債率（Debt-to-AssetRatio）
關于資產負債率
a. 有投資者稱該比率不大于 30% 為好，如果它大于 50%，那么該企業(yè)的投資風險將非常大，因為一旦資金鏈斷裂，負債率過高就意味著破產。（銀行股不適用）
b. 對于任何一種負債，數(shù)額適當可以推進收益，但是負債太高可能會導致災難。
數(shù)據分析
a. 通過比較，我們可以看到汽車行業(yè)的資產負債率普遍都在 50%。
b. 與其他車企都有長短期借款不同，長城并沒有任何借款。在單獨查看了長城的負債內容后，我發(fā)現(xiàn)長城最大的負債項為應付賬款和票據。這也就解釋了長城的 CCC 為負數(shù)，應付賬款天數(shù)非常長。
2. 負債權益比（Debt-to-EquityRatio）
關于負債權益比
a. 負債權益比反映的是資產負債表中的資本結構，顯示財務杠桿的利用程度。它其實是資產負債率的另一個側影。
b. 通常較低的負債權益比證明企業(yè)的安全系數(shù)高，但如果太低了則顯得企業(yè)資本運營能力差。
數(shù)據分析
a. 通過觀察長城 3 年數(shù)據，我們可以看到長城的負債權益比在漸漸下降，并穩(wěn)定在 1 左右。
b. 通過比較，我們也可以看到長城在同行業(yè)中負債權益比并不算高。
3. 流動比率（CurrentRatio）
關于流動比率
a. 流動比率用來衡量企業(yè)流動資產在短期債務到期以前，可以變?yōu)楝F(xiàn)金用于償還負債的能力。
b. 當流動比率 > 2 時，表示流動資產是流動負債的兩倍，即使流動資產有一半在短期內不能變現(xiàn)，也能保證全部的流動負債得到償還；當流動比率 < 1 時，償債能力差；介于之間，償債能力一般。
數(shù)據分析
a. 通過分析長城3年的數(shù)據，我們可以看到長城的流動比率穩(wěn)定在 1~1.5 之間，證明長城的償債能力一般。
b. 深入分析長城的流動資產發(fā)現(xiàn)，長城最大的兩項流動資產為風險極低的貨幣資金和風險較低的應收票據，讓人比較放心。
c. 通過比較，我們可以看到長城在同行業(yè)中處于中間水平。
4. 速動比率（Quick Ratio）
關于速動比率
a. 速動比率同流動比率一樣，反映的都是單位資產的流動性以及快速償還到期負債的能力和水平。
b. 速動資產是那些可以在較短時間內變現(xiàn)的資產。
c. 速動比率以流動資產扣除 ①變現(xiàn)能力較差的存貨和 ②不能變現(xiàn)的待攤費用，作為償付流動負債的基礎，它彌補了流動比率的不足。
d. 當速動比率 > 1 時，資金流動性好；當速動比率 < 0.5 時，資金流動性差；介于之間，資金流動性一般。
數(shù)據分析
a. 通過分析長城 3 年的數(shù)據，我們可以看出長城的資金流動性較好。
5. 存貨（Inventory）
A. 存貨增減率
關于存貨增減率
a. 不論對于制造商還是零售上來說，存貨的增加通常是一個不好的兆頭。當存貨增長速度比銷售增長速度還快的時候，這就是一個非常危險的信號了。
b. 如果公司不能把積壓的存貨全部處理掉，那么明年存貨積壓就會成為一個大問題，后年將會更嚴重。新生出來的產品將與積壓的老產品在市場上形成競爭關系，導致存貨積壓的更多。最終積壓的存貨逼得公司只能降價處理，而降價就意味著公司的利潤將會下降。
c. 如果一家經營狀況不景氣的公司存貨開始逐步減少，那么這應該是公司經營情況好轉的第一個信號。
數(shù)據分析
a. 通過分析長城 3 年的數(shù)據，我們可以看到存貨呈下降的趨勢，同時存貨占總資產的比率也呈下降的趨勢。
b. 通過比較，我們可以看出汽車行業(yè)普遍存貨都在減少（除比亞迪 2012 年遭遇了很多不順的事情以外），汽車是個周期性行業(yè)，存貨的不斷減少可以證明這個產業(yè)目前還在發(fā)展，沒有進入衰退期。
B. 存貨周轉率（InventoryTurnover）
關于存貨周轉率
a. 由于存貨占用資本（現(xiàn)金轉化成存貨放在倉庫里不能做任何事情），所以一家公司的存貨周轉率對收益率有巨大的影響。
b. 汽車公司的存貨加壓問題后果并不會這樣嚴重，而對一家高科技企業(yè)（存貨貶值很快）或者乳制品企業(yè)（存貨很快過期）來說，周轉慢糟透了。
c. 存貨周轉率的好壞反映企業(yè)存貨管理水平的高低，它還影響到企業(yè)的短期償債能力。
數(shù)據分析
a. 通過分析長城 3 年的數(shù)據，我們可以看到它的存貨周轉率呈加快的趨勢。
b. 通過比較，我們可以看到，長城在同行中只能算中等水平。
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