2019-01-21 00:00:00 來源: 點擊:2766 喜歡:0
報告要點
我們認為,當下生豬養(yǎng)殖行業(yè)產(chǎn)能去化趨勢確定,且正處于加速淘汰階段,豬價拐點即將到來。從投資角度來看,目前仍處于生豬養(yǎng)殖板塊投資的第一階段,建議全面配置。重點推薦溫氏股份和牧原股份。此外建議關(guān)注正邦科技、天邦股份、新希望、唐人神、金新農(nóng)和大北農(nóng)。
行業(yè)三問之一:當前產(chǎn)能去化已達什么階段?
我們認為,當前行業(yè)產(chǎn)能去化是在持續(xù)進行中,從產(chǎn)能淘汰幅度來看,當前行業(yè)產(chǎn)能淘汰幅度約10%左右。主要基于三個方面的數(shù)據(jù)驗證:1、根據(jù)農(nóng)業(yè)部統(tǒng)計能繁母豬存欄數(shù)據(jù)來看,截至2018 年11 月份產(chǎn)能去化幅度約12.6%(以今年3 月份數(shù)據(jù)為基準);2、根據(jù)畜牧司監(jiān)測數(shù)據(jù),母豬存欄指數(shù)自2018 年3 月份以來下降11.8%;3、從行業(yè)虧損導致產(chǎn)能出清的角度測算,今年以來全國能繁母豬存欄量下降幅度約8.2%。且從行業(yè)的補欄積極性情況來看,主產(chǎn)區(qū)二元母豬銷量均呈現(xiàn)大幅下滑態(tài)勢,整體來看,我們判斷產(chǎn)能后期去化趨勢仍然確定,且或?qū)⒊尸F(xiàn)加速淘汰的態(tài)勢。
行業(yè)三問之二:調(diào)運政策放松是否會使得產(chǎn)能去化速度變慢?
根據(jù)農(nóng)業(yè)部公調(diào)運新規(guī),同前期其主要變化主要有以下幾點:1、生豬跨省禁運范圍由“疫情及疫情相鄰省”變?yōu)椤耙邊^(qū)所在省”;2、豬肉產(chǎn)品禁運范圍由“有兩市及以上疫情省份生豬產(chǎn)品不能出省”變?yōu)椤耙邊^(qū)所在縣”;3、疫區(qū)所在縣的生豬養(yǎng)殖企業(yè)可對本省的屠宰企業(yè)進行“點對點”調(diào)運,疫情省的種豬、仔豬經(jīng)過檢驗后可以出省。我們認為,上述政策并未實質(zhì)性改變疫情產(chǎn)區(qū)生豬無法跨省外調(diào)的格局,疫情產(chǎn)區(qū)產(chǎn)能淘汰會繼續(xù)進行。這是目前市場的核心邏輯,并且會持續(xù)強化。一方面,在生豬調(diào)運新規(guī)放開后,跨省調(diào)運數(shù)量并未出現(xiàn)大幅上行,2018 年最后一周和2019 年第一周生豬跨省調(diào)運量分別僅為6.87 萬頭和0.52 萬頭,和前期基本持平;另一方面,此輪疫情產(chǎn)區(qū)產(chǎn)能去化核心矛盾為當?shù)赝涝桩a(chǎn)能不足,生豬無法銷售產(chǎn)生積壓導致價格低迷,預計疫情主產(chǎn)區(qū)生豬銷售將面臨長期壓力,導致其產(chǎn)能出清。
行業(yè)三問之三:量價矛盾
目前,大部分投資者對于非洲豬瘟是否會傳染到上市企業(yè)較為擔心,從而影響其出欄量。我們認為,此方面無需過于擔憂,一方面,生豬養(yǎng)殖板塊核心矛盾為價格,價格彈性對于盈利的貢獻大于出欄量,豬價上漲為板塊行情的主要驅(qū)動因素;另一方面,大型養(yǎng)殖企業(yè)對于疫病的防控較為完善,其感染概率較小。從目前已公布非洲豬瘟感染案例情況來看,存欄規(guī)模5000 頭以上養(yǎng)殖場占比僅11%,大部分為存欄500 頭以下的小型養(yǎng)殖戶。我們認為,目前板塊處于產(chǎn)能去化趨勢確立、豬價拐點邏輯逐步強化期,為投資養(yǎng)殖股的第一階段,后期豬價上漲將進一步催化板塊行情。
風險提示
1. 非洲豬瘟出現(xiàn)失控;2. 上市公司出現(xiàn)非洲豬瘟風險,成本快速上行,出欄量不達預期.
行業(yè)三問之一:當前產(chǎn)能去化已達什么階段?
我們認為,當前行業(yè)產(chǎn)能去化是在持續(xù)進行中,從產(chǎn)能淘汰幅度來看,當前行業(yè)產(chǎn)能淘汰幅度約10%左右。主要基于三個方面的數(shù)據(jù)驗證:
1、根據(jù)農(nóng)業(yè)部統(tǒng)計能繁母豬存欄數(shù)據(jù)來看,截至2018 年12 月份產(chǎn)能去化幅度約12.6%(以今年3 月份數(shù)據(jù)為基準,此階段后由于農(nóng)業(yè)部調(diào)整數(shù)據(jù)統(tǒng)計口徑,數(shù)據(jù)較為可靠,且母豬數(shù)據(jù)和規(guī)模豬場數(shù)據(jù)也進一步驗證了準確性);
2、根據(jù)畜牧司監(jiān)測數(shù)據(jù),母豬存欄指數(shù)自2018 年3 月份以來下降11.8%(截至2018.12);
3、從行業(yè)虧損的角度測算,今年以來全國能繁母豬存欄量下降幅度約8.2%。由于非洲豬瘟后各省份價格分化較大,因此分具體省份來看其虧損時間【1】。今年以來,虧損時間長達8 個月以上的省份有7 個,合計產(chǎn)能占比達25.9%,虧損時間長達半年及以上的省份合計11 個,合計產(chǎn)能達36.5%,若按上半年行業(yè)虧損時期單月產(chǎn)能(能繁母豬存欄量)平均下降幅度1.4%計算,考慮各省出欄量權(quán)重,測算2018 年全國能繁母豬存欄量下降幅度為8.2%。但由于部分省份仍存在被動的產(chǎn)能出清,實際幅度將大于此。
我們判斷,產(chǎn)能后期去化的趨勢仍將確定,且或呈現(xiàn)加速淘汰的態(tài)勢。此輪周期產(chǎn)能去化同上一輪來看有所差別,主要為主產(chǎn)區(qū)的產(chǎn)能去化,由于生豬調(diào)運受阻使得主產(chǎn)區(qū)價格低迷,行業(yè)持續(xù)虧損。目前消費旺季下,東北地區(qū)豬價僅9 元/公斤,華中地區(qū)(湖北、江西、河南、湖南)價格也僅11.7 元/公斤,低于行業(yè)成本,主要原因為主產(chǎn)區(qū)大豬積壓嚴重集中拋售,且外運受阻,使得豬價低迷,預計此行情將持續(xù)到春節(jié)后消費淡季,主產(chǎn)區(qū)豬價的低迷趨勢較為確定,使得主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)能去化的趨勢也較為確定(到19年4 月份后大部分地區(qū)也基本上長達1 年虧損),因此當下正為產(chǎn)能加速淘汰的過程中。且不排除未來非洲豬瘟染病對于行業(yè)產(chǎn)能的超預期影響。
由于部分省份實際產(chǎn)能受非洲豬瘟影響導致被動清退(例如江蘇等地),實際產(chǎn)能下降幅度將大于此,根據(jù)中國畜牧業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù),山西、黑龍江和遼寧三個省份監(jiān)測部分種豬企業(yè)2018 年11 月份母豬存欄量同比下降30%以上,遼寧地區(qū)母豬銷量更是接近為0。此統(tǒng)計占全國27.7%產(chǎn)能的8 個省份監(jiān)測種豬企業(yè)母豬存欄量同比下行幅度達17.7%。整體來看,產(chǎn)能去化的趨勢較為確定。
【1】虧損月份具體統(tǒng)計方式為該省當月銷售均價低于12.5 元/公斤行業(yè)成本。
【2】出欄量為各省2017 年出欄情況。
行業(yè)三問之二:調(diào)運政策放松是否會使得產(chǎn)能去化速度變慢?
根據(jù)農(nóng)業(yè)部公調(diào)運新規(guī),同前期其主要變化主要有以下幾點:
1、生豬跨省禁運范圍由“疫情及疫情相鄰省”變?yōu)椤耙邊^(qū)所在省”;
2、豬肉產(chǎn)品禁運范圍由“有兩市及以上疫情省份生豬產(chǎn)品不能出省”變?yōu)椤耙邊^(qū)所在
縣”;
3、疫區(qū)所在縣的生豬養(yǎng)殖企業(yè)可對本省的屠宰企業(yè)進行“點對點”調(diào)運,疫情省的種豬、仔豬經(jīng)過檢驗后可以出省。
我們認為,上述政策并未實質(zhì)性改變疫情產(chǎn)區(qū)生豬無法跨省外調(diào)的格局,疫情產(chǎn)區(qū)產(chǎn)能淘汰會繼續(xù)進行。這是目前市場的核心邏輯,并且會持續(xù)強化。
一方面,在生豬調(diào)運新規(guī)放開后,生豬跨省調(diào)運數(shù)量并未出現(xiàn)實質(zhì)性大幅上行的趨勢,2018 年最后一周和2019 年第一周生豬跨省調(diào)運量分別僅為6.87 萬頭和0.52 萬頭,和前期基本持平,較非洲豬瘟前平均每周跨省調(diào)運200 萬頭左右體量大幅下行。我們分析核心原因主要由于目前新規(guī)在基層方面實際操作方面仍存在一定難度,預計調(diào)運新規(guī)完全執(zhí)行仍需要一段時間,此階段產(chǎn)區(qū)產(chǎn)能由于虧損將持續(xù)淘汰;
另一方面,此輪疫情產(chǎn)區(qū)產(chǎn)能去化的核心矛盾為當?shù)赝涝桩a(chǎn)能不足,生豬無法銷售產(chǎn)生積壓導致價格低迷,農(nóng)戶出現(xiàn)大幅虧損。而調(diào)運新規(guī)對此并未產(chǎn)生根本性改變,疫情省份生豬產(chǎn)品可以出省增量有限,今年以來定點屠宰企業(yè)屠宰量同比增速持續(xù)下滑,截至2018 年11 月份已經(jīng)僅同去年持平。預計疫情主產(chǎn)區(qū)的生豬銷售將面臨長期較大壓力,從而導致其產(chǎn)能的出清。
此外,種豬和仔豬調(diào)運對于南方主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)能向上彈性影響有限,南方地區(qū)產(chǎn)能難以實現(xiàn)擴張核心原因在于土地及環(huán)保政策影響,并非無法進行種豬和仔豬補欄。2015 年以來環(huán)保導致的禁養(yǎng)和豬場拆遷對全國范圍內(nèi)的生豬產(chǎn)能產(chǎn)生了重要影響,其中南方尤甚,2017 年全國生豬出欄量同比增加0.52%,但江蘇和福建生豬出欄量同比減少5.60%和1.50%、廣東豬肉產(chǎn)量同比減少0.80%。2018 年環(huán)保監(jiān)管仍嚴,2018 年5 月30 日至6月7 日,第一批中央環(huán)境保護督察“回頭看”6 個督察組陸續(xù)對河北、內(nèi)蒙古、黑龍江、江蘇、江西、河南、廣東、廣西、云南、寧夏等10 省(區(qū))實施督察進駐。2018 年上半年在全國生豬出欄量同比增加1.20%的背景下,江蘇和浙江的生豬出欄量同比分別減少4.00%和10.60%。從2019 年開始,第二輪中央環(huán)保督查“回頭看”將全面開啟,為期4 年,因此預計未來南方水網(wǎng)地區(qū)環(huán)保監(jiān)管仍舊嚴格,不具備增加種豬和母豬補欄、擴大產(chǎn)能的基礎(chǔ)。
【3】母豬下降幅度為統(tǒng)計部分監(jiān)測種豬企業(yè)母豬存欄數(shù)據(jù)。
【4】浙江和廣東未披露2017 年生豬出欄量,為反映這兩省2017 年生豬調(diào)減情況,廣東和浙江分別以豬肉產(chǎn)量和肉類總產(chǎn)量同比變化代表生豬出欄量同比變化。
行業(yè)三問之三:量價矛盾
目前,大部分投資者對于非洲豬瘟是否會傳染到上市企業(yè)較為擔心。我們認為,此方面無需過于擔憂,一方面,當下生豬養(yǎng)殖板塊核心矛盾為價格,價格彈性對于盈利的貢獻大于出欄量,豬價上漲為板塊行情的主要驅(qū)動因素;另一方面,大型養(yǎng)殖企業(yè)對于疫病的防控較為完善,其感染概率較小。從目前已公布非洲豬瘟感染案例情況來看,存欄規(guī)模5000 頭以上養(yǎng)殖場占比僅11%,大部分為存欄500 頭以下的小型養(yǎng)殖戶。若大型養(yǎng)殖企業(yè)也已呈現(xiàn)大比例感染非洲豬瘟情況,行業(yè)產(chǎn)能或已出現(xiàn)大幅去化,豬價將處于絕對高位。
我們認為,目前板塊處于產(chǎn)能去化趨勢確立、豬價拐點邏輯逐步確定期,為投資養(yǎng)殖股的第一階段。上一輪周期來看,養(yǎng)殖板塊同樣經(jīng)歷兩輪上漲階段,2014.5-2014.11 月份時期,此階段行業(yè)產(chǎn)能去化,拐點邏輯逐步清晰,且短期豬價季節(jié)性上漲也推動板塊出現(xiàn)上漲行情,整體漲幅達68%,而在第二輪豬價上漲時期,板塊股價也受豬價上漲催化再次上漲,板塊漲幅達126%。分公司來看,在當輪周期牧原股份從底部到高度漲幅達303%,雛鷹農(nóng)牧達231%,正邦科技達173%,而此輪養(yǎng)殖股行情才剛剛開始。
投資建議
我們認為,當下生豬養(yǎng)殖行業(yè)產(chǎn)能去化趨勢確定,且正處于加速淘汰階段,豬價拐點即將到來。從投資角度來看,目前仍處于生豬養(yǎng)殖板塊投資的第一階段,建議積極配置。重點推薦溫氏股份和牧原股份。此外建議關(guān)注正邦科技、天邦股份、新希望、唐人神、金新農(nóng)和大北農(nóng)。
上一篇:又一家河南A股公司并購新三板企業(yè)!擬募資不超7億元 標的凈利5911萬元
下一篇:鄉(xiāng)村振興:重點關(guān)注的9大產(chǎn)業(yè)