2018-11-19 00:00:00 來(lái)源: 點(diǎn)擊:2878 喜歡:0
解讀:股權(quán)融資的A、B、C、D輪是什么意思呢?
對(duì)于中小企業(yè),民營(yíng)企業(yè)、初創(chuàng)企業(yè)而言,融資一直是企業(yè)發(fā)展中重要的事情,必須要時(shí)刻關(guān)注的。那么股權(quán)融資又是怎樣的?股權(quán)融資的A、B、C、D輪又是咋回事?
我們經(jīng)常聽(tīng)到有企業(yè)獲得融資了,有種子輪、天使輪、A輪、B輪......這些都是什么意思呢?別著急,等看完這一篇你就都明白了。
企業(yè)融資,說(shuō)白了就是企業(yè)如何獲得正向的現(xiàn)金流。因?yàn)橛辛隋X(qián),你就可以當(dāng)個(gè)土豪“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”,買(mǎi)裝備、買(mǎi)土地、買(mǎi)資源、買(mǎi)人才、買(mǎi)用戶甚至買(mǎi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。
大家都知道,債權(quán)融資(也叫債券融資)是指通過(guò)銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)貸款借錢(qián),或發(fā)行債券等方式融入資金,債權(quán)融資需支付本金和利息,能夠帶來(lái)杠桿收益,但會(huì)提高企業(yè)的負(fù)債率;
而股權(quán)融資不需還本,但沒(méi)有債權(quán)融資帶來(lái)的杠桿收益,并且引入新的股東,可能會(huì)喪失企業(yè)的部分控制權(quán)。
所以,在債權(quán)融資要不來(lái)錢(qián)的情況下,較多企業(yè)就選擇股權(quán)融資。進(jìn)而,私募領(lǐng)域里的融資對(duì)那些具有獨(dú)角獸潛質(zhì)的企業(yè),也是另眼相看,窮追不舍。
企業(yè)進(jìn)行股權(quán)融資的金主主要是三類(lèi):天使投資人(Angel)、VC(Venture Capital,風(fēng)險(xiǎn)投資)和PE(Private Equity,私募基金),如果將來(lái)有機(jī)會(huì)上市還會(huì)接觸到投行(Investment Banking, IB,投資銀行)
一般來(lái)說(shuō),融資輪次的劃分為種子輪、天使輪、A輪、B輪、C輪、D輪、E輪等,但根據(jù)實(shí)際情況,有些項(xiàng)目也會(huì)進(jìn)行PreA輪、A+輪、C+輪融資。
1.種子輪——團(tuán)隊(duì)、想法、 產(chǎn)品;
種子階段的融資人,通常處于只有idea和團(tuán)隊(duì),但沒(méi)有具體產(chǎn)品的初始狀態(tài)。投資人一般多是親朋好友,或創(chuàng)業(yè)者自掏腰包,當(dāng)然現(xiàn)在也涌現(xiàn)了不少種子期投資人。
倘若你的融資項(xiàng)目有團(tuán)隊(duì),有idea,馬上進(jìn)入最終的落地,那么就可以開(kāi)始進(jìn)行種子輪融資。種子輪,項(xiàng)目失敗的風(fēng)險(xiǎn)極高,等到天使輪就要求跑出mvp(最小可行化產(chǎn)品)。種子輪一般在50-200萬(wàn)這樣,機(jī)構(gòu)很難涉及,一般個(gè)人天使和孵化器基金會(huì)重點(diǎn)關(guān)注這塊。
2.天使輪——產(chǎn)品可視、 商業(yè)模式清晰;
天使階段的項(xiàng)目通常有初建團(tuán)隊(duì),有成熟產(chǎn)品上線,有產(chǎn)品初步的商業(yè)規(guī)劃;有種子數(shù)據(jù)或能顯示出數(shù)據(jù)增長(zhǎng)趨勢(shì)的增長(zhǎng)率、留存、復(fù)購(gòu)等證明。
同時(shí)積累了一些核心用戶,商業(yè)模式處于待驗(yàn)證的階段。那么尋找天使投資人或機(jī)構(gòu),開(kāi)始天使輪融資便是最為合適的,融資金額大概在300萬(wàn)到500萬(wàn)左右。
3.Pre A 輪——有一定規(guī)模、市場(chǎng)前列;
PreA輪是一個(gè)夾層輪,融資人可以根據(jù)自身項(xiàng)目的成熟度,再?zèng)Q定是否需要融。倘若項(xiàng)目前期整體數(shù)據(jù)已經(jīng)具有一定規(guī)模,只是還未占據(jù)市場(chǎng)前列,那么可以進(jìn)行PreA輪融資。
同時(shí), pre-A輪或者A+輪融資,就是你明明沒(méi)有初具規(guī)模,錢(qián)卻燒沒(méi)了,那就先來(lái)個(gè)pre-A輪江湖救急;或者在A輪融完以后,又有大咖看你不錯(cuò),想投你你的業(yè)務(wù),但你還沒(méi)有新的業(yè)務(wù)進(jìn)展,估值也基本沒(méi)有變化,所以來(lái)了個(gè)A+輪。
4.A 輪——以產(chǎn)品及數(shù)據(jù)支撐的商業(yè)模式、業(yè)內(nèi)領(lǐng)先地位,初具規(guī)模;
一般A就是第一輪,企業(yè)在第一輪融資是非常重要的。對(duì)于擁有成熟產(chǎn)品,完整詳細(xì)的商業(yè)及盈利模式,同時(shí)在行業(yè)內(nèi)擁有一定地位與口碑的項(xiàng)目,哪怕現(xiàn)階段可能處于虧損狀態(tài),也可以選擇專(zhuān)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行A輪融資。
這一階段融資人已經(jīng)不可能只憑借idea融資,而是要有用戶,包括每日活躍用戶量、每月活躍用戶量,要有自己的商業(yè)模式,有能與競(jìng)品抗衡的成熟產(chǎn)品,有一定市場(chǎng)位置。
5.B 輪——得到驗(yàn)證的商業(yè)模式、新業(yè)務(wù)與新領(lǐng)域擴(kuò)展,比較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì);
經(jīng)過(guò)一輪燒錢(qián)后,項(xiàng)目已經(jīng)有了較大的發(fā)展,商業(yè)模式與盈利模式均已得到很好地驗(yàn)證,有的已經(jīng)開(kāi)始盈利。
此時(shí),融資人可能需要資金支持推出新業(yè)務(wù)、拓展新領(lǐng)域,那么就適合以說(shuō)服上一輪風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)跟投,或?qū)ふ倚碌娘L(fēng)投機(jī)構(gòu)加入,又或是吸引私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)(PE)加入的形式,開(kāi)始新一輪的B輪融資。
6.C 輪——得到驗(yàn)證的商業(yè)模式、新業(yè)務(wù)與新領(lǐng)域擴(kuò)展;
如果此時(shí)融資人的項(xiàng)目已經(jīng)非常成熟,在行業(yè)內(nèi)基本可以穩(wěn)坐前三把交椅,正在為上市做準(zhǔn)備,那么就適合進(jìn)行C輪融資。
此時(shí)除了可以進(jìn)一步拓展新業(yè)務(wù),也可以為補(bǔ)全商業(yè)閉環(huán)、準(zhǔn)備上市打好基礎(chǔ)。
7.D 輪、E 輪、F 輪融資——簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō),其實(shí)就是C輪的升級(jí)版。
C、 D輪一般都是持續(xù)擴(kuò)展中的用錢(qián),包括另外一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手互相燒錢(qián)。同一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的同樣模式,一般不可能有第三者獲得C輪以后融資的,最多兩個(gè)。另外,一些在B輪后已經(jīng)獲得較好收入情況甚至盈虧平衡的,不一定需要C輪及以后的新融資了。C輪、D輪一般都是數(shù)億乃人民幣。
E輪、F輪、G輪...... 輪次的那就是比誰(shuí)錢(qián)多, 一般需要持續(xù)燒錢(qián)的巨型項(xiàng)目才需要D以后的輪融資,多是金融投資巨頭大玩家。
一般來(lái)說(shuō),天使投資人主要投A輪之前;VC主要投ABCD輪,一般會(huì)要求5倍以上的成長(zhǎng);而PE主要是做上市前成熟企業(yè)的投資,等著上市賺股市套現(xiàn)的錢(qián)。
很難講是企業(yè)發(fā)展的哪個(gè)階段引入的,是天使還是VC還是PE。很多公司是在上市前才引進(jìn)的,那時(shí)候企業(yè)已經(jīng)很成熟了,而且就引進(jìn)一輪,有的企業(yè)則多一些,或者在早期就引進(jìn)。
融資輪次時(shí)間上的順序也從側(cè)面反映了公司的發(fā)展情況,處于什么階段,看每筆融資的金額也可以看出公司發(fā)展的情況怎么樣,ABCD輪只是個(gè)叫法而已。
當(dāng)然,在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中,先融資成功的企業(yè)將取得甩開(kāi)競(jìng)對(duì)對(duì)手的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)(人才戰(zhàn)、價(jià)格戰(zhàn),市場(chǎng)占有率),這也是融資的最大目的。
結(jié)語(yǔ):企業(yè)融資的大前提:了解“融資”是什么,流程是怎樣的,各個(gè)階段自己該干什么,融資要注意什么。總之,不能為了融資而融資,融資是要為健康企業(yè)發(fā)展而服務(wù)!
企業(yè)股權(quán)融資不得不注意的10個(gè)法律問(wèn)題
企業(yè)是否需要進(jìn)行股權(quán)融資,需要根據(jù)企業(yè)自身發(fā)展情況而定,企業(yè)所處的行業(yè)前景、自身團(tuán)隊(duì)、財(cái)務(wù)狀況、規(guī)范性等多種因素決定是否值得去做股權(quán)融資。有一點(diǎn),企業(yè)處于上升期是企業(yè)股權(quán)融資的好時(shí)機(jī),而絕非步入困境的時(shí)候再想起融資。
企業(yè)估值是引入投資的關(guān)鍵條款,也是多數(shù)因?yàn)檫@個(gè)問(wèn)題導(dǎo)致談判破裂。如果企業(yè)發(fā)展中僅僅需要資金支持的話,像國(guó)內(nèi)有些企業(yè)融資時(shí)候采用招投標(biāo)模式,價(jià)高者得,現(xiàn)在看來(lái)大多沒(méi)有好下場(chǎng),愿意出高價(jià)的機(jī)構(gòu)大多也沒(méi)啥資源,只是通過(guò)對(duì)賭等條款去約束企業(yè),一旦遇到業(yè)績(jī)下滑及其他不利條件,企業(yè)就要為高價(jià)引入機(jī)構(gòu)付出代價(jià),假如當(dāng)初把機(jī)構(gòu)當(dāng)做戰(zhàn)略投資引入,估值按照合理共贏的思路,引入的機(jī)構(gòu)與企業(yè)同甘共苦的幾率大增。
在資本方?jīng)Q定進(jìn)入一個(gè)公司之前,最主要根據(jù)管理層所提供的經(jīng)營(yíng)策略勾畫(huà)出一個(gè)核心的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力,這種核心的競(jìng)爭(zhēng)力以及對(duì)于這種核心競(jìng)爭(zhēng)力在商業(yè)化的運(yùn)作和實(shí)現(xiàn)就決定了這個(gè)企業(yè)能夠?qū)?lái)提升它的價(jià)值,在勾勒出核心競(jìng)爭(zhēng)力之后私募資本會(huì)和公司的董事會(huì)管理層一起擬定一個(gè)有效的可行的實(shí)施計(jì)劃方案。其實(shí)每家公司會(huì)有自己的經(jīng)營(yíng)策略發(fā)展方案。
但是資本方往往能夠從不同角度給公司提供一些建議,最主要的就是公司管理體制和股權(quán)架構(gòu)的設(shè)置,股權(quán)架構(gòu)的合理性決定了未來(lái)利益分配的合理性。如果不能夠看到以后一個(gè)股權(quán)架構(gòu)提供的法律保障獲得足夠回報(bào)的時(shí)候,就可能退出或者重新去做自己能夠控制的架構(gòu)。
話題
除上述兩個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)之外,股權(quán)融資還要注意以下十個(gè)方面(以PE為例):
01、私募股權(quán)融資進(jìn)入階段
國(guó)內(nèi)外上市的中國(guó)企業(yè)全部加起來(lái)約3000家,但是中國(guó)有近千萬(wàn)家企業(yè),民營(yíng)企業(yè)平均壽命只有2.9年,企業(yè)從創(chuàng)業(yè)到上市,概率微小。企業(yè)經(jīng)營(yíng)還有個(gè)“死亡之谷”定律,絕大部分創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目在頭3年內(nèi)死亡,企業(yè)設(shè)立滿3年后才慢慢爬出死亡之谷。因此,私募股權(quán)投資基金對(duì)于項(xiàng)目的甄選應(yīng)非常嚴(yán)格。
風(fēng)險(xiǎn)投資/創(chuàng)投企業(yè)與PE基金之間的區(qū)別已經(jīng)越來(lái)越模糊,除了若干基金的確專(zhuān)門(mén)做投資金額不超過(guò)1000萬(wàn)人民幣的早期項(xiàng)目以外,絕大多數(shù)基金感興趣的私募交易單筆門(mén)檻金額在人民幣2000萬(wàn)以上,1000萬(wàn)美元以上的私募交易基金之間的競(jìng)爭(zhēng)則會(huì)比較激烈。因此,如企業(yè)僅需要百萬(wàn)元人民幣級(jí)別的融資,不需要尋求基金的股權(quán)投資,尋求個(gè)人借貸、個(gè)人天使投資、銀行貸款、高息借款等會(huì)更好一些。
服務(wù)型企業(yè)在成長(zhǎng)到100人左右規(guī)模,1000萬(wàn)以上年收入,微利或者接近打平的狀態(tài),比較合適做首輪股權(quán)融資;制造業(yè)企業(yè)年稅后凈利超過(guò)500萬(wàn)元以后,比較合適安排首輪股權(quán)融資。這些節(jié)點(diǎn)與企業(yè)融資時(shí)的估值有關(guān),如果企業(yè)沒(méi)有成長(zhǎng)到這個(gè)階段,私募融資時(shí)企業(yè)的估值就上不去,基金會(huì)因?yàn)榻灰滓?guī)模太小而喪失投資的興趣。
當(dāng)然,不是所有企業(yè)做到這個(gè)階段都愿意私募,但是私募的好處是顯而易見(jiàn)的:多數(shù)企業(yè)靠自我積累利潤(rùn)進(jìn)行業(yè)務(wù)擴(kuò)張的速度很慢,而對(duì)于輕資產(chǎn)的服務(wù)型企業(yè)來(lái)說(shuō),由于缺乏可以抵押的資產(chǎn),從而獲得銀行的貸款非常不易。企業(yè)吸收私募投資后,經(jīng)營(yíng)往往得到質(zhì)的飛躍。很多企業(yè)因此上市,企業(yè)家的財(cái)富從凈資產(chǎn)的狀態(tài)放大為股票市值(中國(guó)股市中小民企的市盈率高達(dá)40倍以上,市凈率在5-10倍之間),財(cái)富增值效應(yīng)驚人。只要有機(jī)會(huì),中國(guó)多數(shù)的民營(yíng)企業(yè)家還是愿意接受私募投資。
02、私募股權(quán)投資基金與企業(yè)的接洽
在中國(guó),絕大多數(shù)私募交易談判的發(fā)起來(lái)自于私募股權(quán)投資或基金朋友的推介以及中介機(jī)構(gòu)的推銷(xiāo)。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期性特點(diǎn)非常明顯,在不同的經(jīng)濟(jì)周期下,企業(yè)尋求基金、基金追逐企業(yè)的現(xiàn)象總是周而復(fù)始地循環(huán)。一般而言,在經(jīng)濟(jì)景氣階段,一家好企業(yè)往往同時(shí)被多家基金追求,特別是在新能源、醫(yī)藥、環(huán)保、教育、連鎖等領(lǐng)域,只要企業(yè)有私募意愿,企業(yè)素質(zhì)不是太差,基金往往聞風(fēng)而動(dòng)。
在中國(guó)當(dāng)前國(guó)情下,專(zhuān)業(yè)的投資顧問(wèn)和執(zhí)業(yè)律師在企業(yè)與私募股權(quán)投資基金的接洽中發(fā)揮著重要作用。私募基金對(duì)于投資顧問(wèn)、律師的推薦與意見(jiàn)是相當(dāng)重視的,對(duì)于投資顧問(wèn)和律師推薦的企業(yè),基金一般至少會(huì)前往考察。這是因?yàn)橥顿Y顧問(wèn)和律師往往比較清楚企業(yè)的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)與法律風(fēng)險(xiǎn),私募基金在判斷企業(yè)的經(jīng)濟(jì)前景時(shí)往往要征詢相關(guān)意見(jiàn)。
03、導(dǎo)致私募股權(quán)融資談判破裂的原因
在中國(guó),私募交易談判的成功率并不高。以企業(yè)與意向投資基金簽署了保密協(xié)議作為雙方開(kāi)始接洽的起點(diǎn),能夠最終談成的交易不到二成。當(dāng)然,談判破裂的原因有很多,比較常見(jiàn)的有以下幾條:
第一,企業(yè)家過(guò)于情感化,對(duì)企業(yè)的內(nèi)在估值判斷不夠客觀,過(guò)分高出市場(chǎng)公允價(jià)格。企業(yè)家往往是創(chuàng)業(yè)者,對(duì)于企業(yè)有深厚的感情,日常又喜歡讀馬云等人的名人傳記,總覺(jué)得自己的企業(yè)也非常偉大,同時(shí)現(xiàn)在又有基金上門(mén)來(lái)談私募了,更加進(jìn)一步驗(yàn)證企業(yè)的強(qiáng)大,因此,不是一個(gè)高得離譜的價(jià)格是不會(huì)讓別人分享企業(yè)的股權(quán)。但是,基金的投資遵循嚴(yán)格的價(jià)值規(guī)律,特別是經(jīng)過(guò)金融風(fēng)暴的洗禮以后,對(duì)于企業(yè)的估值沒(méi)有企業(yè)家那么浮躁。雙方如果在企業(yè)價(jià)值判斷上的差距過(guò)大,交易很難談成。
第二,行業(yè)有政策風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)務(wù)依賴于具體幾個(gè)人脈、技術(shù)太高深或者商業(yè)模式太復(fù)雜。有的企業(yè)是靠政府、壟斷國(guó)企的人脈設(shè)置政策壁壘來(lái)拿業(yè)務(wù);有的企業(yè)技術(shù)特別先進(jìn),比如最近非常熱門(mén)的薄膜電池光伏一體化項(xiàng)目、生物質(zhì)能或者氨基酸生物醫(yī)藥項(xiàng)目;有的企業(yè)商業(yè)模式要繞幾個(gè)彎才能夠明白做什么生意,千奇百怪。偉大的生意總是簡(jiǎn)單的,基金傾向于選擇從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中殺出來(lái)的簡(jiǎn)單生意,行業(yè)土一點(diǎn)、傳統(tǒng)一點(diǎn)的并沒(méi)有關(guān)系。餐飲酒店、英語(yǔ)培訓(xùn)、甚至保健按摩都有人投資,而太難懂、太神秘的企業(yè)大家敬而遠(yuǎn)之。
第三,企業(yè)融資的時(shí)機(jī)不對(duì),企業(yè)過(guò)于缺錢(qián)的樣子嚇到了基金。基金永遠(yuǎn)錦上添花,而不會(huì)雪中送炭。很多國(guó)內(nèi)民企在日子好過(guò)的時(shí)候從來(lái)沒(méi)有想做私募,到揭不開(kāi)鍋的時(shí)候才想起要私募。基金不是傻瓜,企業(yè)現(xiàn)金流是否窘迫一做盡職調(diào)查馬上結(jié)果就出來(lái),財(cái)報(bào)過(guò)于難看的企業(yè)基金往往沒(méi)有勇氣投。
第四,企業(yè)拿了錢(qián)以后要進(jìn)入一個(gè)新行業(yè)或者新領(lǐng)域。有些企業(yè)家在主業(yè)上已經(jīng)非常成功,但是突然心血來(lái)潮要進(jìn)入自己從來(lái)沒(méi)玩過(guò)的一個(gè)新領(lǐng)域,因此就通過(guò)私募找錢(qián)來(lái)玩這些項(xiàng)目。這種玩法不容易成功,基金希望企業(yè)家專(zhuān)注,心思太活的企業(yè)家基金比較害怕。私募股權(quán)基金第一考察的就是企業(yè)老板。
04、簽署保密協(xié)議僅僅是起點(diǎn)
一般而言,在找到正確的途徑后,企業(yè)是不難接洽到基金來(lái)考察的。見(jiàn)過(guò)一兩輪后,基金往往要求企業(yè)簽署保密協(xié)議,提供進(jìn)一步財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。
保密協(xié)議的簽署僅表明基金愿意花費(fèi)時(shí)間嚴(yán)肅地考察這個(gè)項(xiàng)目,私募的萬(wàn)里長(zhǎng)征才邁出第一步,本身不是一件特別值得慶賀的事情。在這個(gè)階段,除非企業(yè)家自己無(wú)法判斷應(yīng)當(dāng)提交什么材料,請(qǐng)專(zhuān)業(yè)融資顧問(wèn)幫忙判斷,否則企業(yè)僅僅只提供一般的材料,會(huì)造成繼續(xù)進(jìn)行的難度。
多數(shù)情況下,簽署的保密協(xié)議以使用基金的版本為主,在把握保密協(xié)議的利益上,一般堅(jiān)持以下要點(diǎn):
第一,保密材料的保密期限一般至少在3年以上;
第二,凡是企業(yè)提交的標(biāo)明“商業(yè)秘密”字樣的企業(yè)文件,都應(yīng)當(dāng)進(jìn)入保密范圍,但保密信息不包括公知領(lǐng)域的信息;
第三,保密人員的范圍往往擴(kuò)大到基金的顧問(wèn)(包括其聘請(qǐng)的律師)、雇員及關(guān)聯(lián)企業(yè)。
05、企業(yè)是否請(qǐng)專(zhuān)職融資財(cái)務(wù)顧問(wèn)
對(duì)企業(yè)融資財(cái)務(wù)顧問(wèn)(FA)正面的評(píng)價(jià)與負(fù)面的口碑都很突出。FA不是活雷鋒,企業(yè)聘請(qǐng)融資顧問(wèn)的服務(wù)傭金一般是私募交易額的3~5%,部分融資顧問(wèn)對(duì)企業(yè)的股權(quán)更感興趣。
融資顧問(wèn)最關(guān)鍵的作用是估值。但是國(guó)內(nèi)多數(shù)的融資顧問(wèn)給人感覺(jué)更象個(gè)“婚介”,專(zhuān)業(yè)性較差,特別是融資顧問(wèn)做的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)往往被基金嗤之以鼻。盡管如此,如果企業(yè)自我感覺(jué)對(duì)資本市場(chǎng)比較陌生,請(qǐng)較有名氣的融資顧問(wèn)的確有助于提高私募成功率,企業(yè)為此支付融資傭金還是物有所值。
06、關(guān)于支付傭金
企業(yè)在私募成功在望時(shí),經(jīng)常會(huì)被私募投資者暗示或明示要支付給這個(gè)項(xiàng)目上出過(guò)力的人傭金,企業(yè)多數(shù)感到困惑。
私募交易就象婚姻,一開(kāi)始認(rèn)識(shí)要有緣分,但是最終能夠牽手是要克服千難萬(wàn)險(xiǎn)的。由于業(yè)內(nèi)慣例是基金作為投資人一般不會(huì)支付任何傭金,如果此次交易沒(méi)有請(qǐng)財(cái)務(wù)顧問(wèn),企業(yè)在交易成功后對(duì)此次交易貢獻(xiàn)較大的人或者公司支付2-3%的感謝酬勞,也為情理所容,但是要注意以下兩點(diǎn):
第一,要絕對(duì)避免支付給交易對(duì)方的工作人員—基金的投資經(jīng)理,這會(huì)被定性為“商業(yè)賄賂”,屬于不能碰的高壓線;
第二,建議將傭金條款寫(xiě)進(jìn)投資協(xié)議或者至少讓投資人知情。傭金是一筆較大的金額,羊毛出在羊身上,企業(yè)未經(jīng)過(guò)投資人同意支出這筆金額,理論上損害投資人的利益。
07、關(guān)于融資顧問(wèn)
私募交易的專(zhuān)業(yè)性與復(fù)雜程度超越了95%以上民營(yíng)企業(yè)家的知識(shí)范疇與能力范圍。企業(yè)家如果不請(qǐng)融資顧問(wèn)自行與私募股權(quán)投資基金商洽融資事宜,除非該企業(yè)家是投資銀行家出身,否則是對(duì)企業(yè)與全體股東的極端不負(fù)責(zé)任。
一般而言,企業(yè)在簽署保密協(xié)議前后,就應(yīng)當(dāng)請(qǐng)融資和法律顧問(wèn)介入。常見(jiàn)的做法是求助于企業(yè)的常年融資顧問(wèn),但是中國(guó)合格的私募交易融資顧問(wèn)太少,自己的常年融資顧問(wèn)碰巧會(huì)做私募交易的可能性很低,因此建議聘請(qǐng)這方面的專(zhuān)業(yè)資深融資顧問(wèn)來(lái)提供指導(dǎo)。私募交易屬于金融業(yè)務(wù),因此,有實(shí)力的企業(yè)應(yīng)當(dāng)在中國(guó)金融法律業(yè)務(wù)領(lǐng)先的前十強(qiáng)律所中挑選私募顧問(wèn)。
08、關(guān)于盡職調(diào)查
盡職調(diào)查是一個(gè)企業(yè)向基金亮家底的過(guò)程,規(guī)范的基金會(huì)做三種盡職調(diào)查:
1、行業(yè)/技術(shù)盡職調(diào)查:找一些與企業(yè)同業(yè)經(jīng)營(yíng)的其他企業(yè)問(wèn)問(wèn)大致情況;如果企業(yè)的上下游,甚至競(jìng)爭(zhēng)伙伴都說(shuō)好,那基金自然有投資信心;技術(shù)盡職調(diào)查多見(jiàn)于新材料、新能源、生物醫(yī)藥高技術(shù)行業(yè)的投資。
2、財(cái)務(wù)盡職調(diào)查:要求企業(yè)提供詳細(xì)財(cái)務(wù)報(bào)表,有時(shí)會(huì)派駐會(huì)計(jì)師審計(jì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)真實(shí)性。
3、法律盡職調(diào)查:基金律師向企業(yè)發(fā)放調(diào)查清單,要求企業(yè)就設(shè)立登記、資質(zhì)許可、治理結(jié)構(gòu)、勞動(dòng)員工、對(duì)外投資、風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、資產(chǎn)、財(cái)務(wù)納稅、業(yè)務(wù)合同、擔(dān)保、保險(xiǎn)、環(huán)境保護(hù)、涉訴情況等各方面提供原始文件。為了更有力地配合法律盡職調(diào)查,企業(yè)一般由融資顧問(wèn)指導(dǎo)下由企業(yè)律師來(lái)完成問(wèn)卷填寫(xiě)。
09、關(guān)于企業(yè)估值的依據(jù)
企業(yè)的估值是私募交易的核心,企業(yè)的估值定下來(lái)以后,融資額與投資者的占股比例可以根據(jù)估值進(jìn)行推算。企業(yè)估值談判在私募交易談判中具有里程碑的作用,這個(gè)門(mén)檻跨過(guò)去了,只要基金不是太狠,比如要求回贖權(quán)或者對(duì)賭,交易總可以做成。
總體來(lái)說(shuō),企業(yè)如何估值,是私募交易談判雙方博弈的結(jié)果,盡管有一些客觀標(biāo)準(zhǔn),但本質(zhì)上是一種主觀判斷。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō),估值不是越高越好。除非企業(yè)有信心這輪私募完成后就直接上市,否則,一輪估值很高的私募融資對(duì)于企業(yè)的下一輪私募是相當(dāng)不利的。很多企業(yè)做完一輪私募后就卡住了,主要原因是前一輪私募把價(jià)格抬得太高,企業(yè)受制于反稀釋條款不大好壓價(jià)進(jìn)行后續(xù)交易,只好僵住。
估值方法:市盈率法與橫向比較法。
1、市盈率法:對(duì)于已經(jīng)盈利的企業(yè),可以參考同業(yè)已上市公司的市盈率然后打個(gè)折扣,是主流的估值方式。市盈率法有時(shí)候?qū)ζ髽I(yè)并不公平,因?yàn)槊衿笤谖账侥纪顿Y以前,出于稅收籌劃的需要,不愿意在賬面上釋放利潤(rùn),有意通過(guò)各種財(cái)務(wù)手段(比如做高費(fèi)用)降低企業(yè)的應(yīng)納稅所得。這種情況下,企業(yè)的估值就要采取其他的修正方法。
2009年以前,市盈率一般在5—10之間,今年則突飛猛進(jìn),市盈率上升到15左右。目前中國(guó)股市平均市盈率16.9,和私募市場(chǎng)的市盈率基本持平,這對(duì)于私募來(lái)講風(fēng)險(xiǎn)較大,這是私募基金的CEO注意風(fēng)險(xiǎn)的主要依據(jù)。(注,2014年PE投資大多在10倍以下)
2、橫向比較法:即將企業(yè)當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)狀態(tài)與同業(yè)已經(jīng)私募過(guò)的公司在類(lèi)似規(guī)模時(shí)的估值進(jìn)行橫向比較,參考其他私募交易的估值,適用于公司尚未盈利的狀態(tài)。
10、簽署了投資意向書(shū)并不意味著大功告成
雙方在企業(yè)估值與融資額達(dá)成一致后,就可以簽署投資意向書(shū),總結(jié)一下談判成果,為下一階段的詳細(xì)調(diào)查與投資協(xié)議談判作準(zhǔn)備。
投資意向書(shū)其實(shí)只是一個(gè)泛泛而談的法律文件,聲明除保密與獨(dú)家鎖定期條款以外,其余均無(wú)約束力。簽署投資意向書(shū)是為了給談判企業(yè)一顆定心丸,使得其至少在獨(dú)家鎖定期內(nèi)(一般為2個(gè)月)不再去繼續(xù)尋找白馬王子,專(zhuān)心與該基金獨(dú)家談判。簽署投資意向書(shū)以后,基金仍然可能以各種理由隨時(shí)推翻交易,投資意向書(shū)獲得簽署但最終交易流產(chǎn)的案例比比皆是。
不同私募基金草擬的投資意向書(shū)詳盡程度也有很大不同,一些基金公司的已經(jīng)很接近于合同條款,在所投資股權(quán)的性質(zhì)(投票表決、分紅、清盤(pán)時(shí)是否有優(yōu)先性)、投資者反攤薄權(quán)利、優(yōu)先認(rèn)購(gòu)新股權(quán)、共同出售權(quán)、信息與檢查權(quán)、管理層鎖定、董事會(huì)席位分配、投資者董事的特殊權(quán)力、業(yè)績(jī)對(duì)賭等諸方面都有約定。盡管這些約定此時(shí)并無(wú)法律效力,但是企業(yè)日后在簽署正式投資協(xié)議時(shí)要推翻這些條款也非易事。
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