2018-01-12 00:00:00 來源： 點擊：11536 喜歡：0
以首次公告日為標準，剔除掉同一并購事件和借殼的案例后，從數(shù)量上看，上市公司并購掛牌企業(yè)呈逐年遞增的趨勢。未來會有越來越多的上市公司通過并購新三板掛牌企業(yè)助力業(yè)績增長，競合謀求共贏。
2016年229起并購事件中共有34起100%股權(quán)并購
2004年至2016年，新三板市場上共發(fā)生229起上市公司并購掛牌企業(yè)的案例，其中2016年發(fā)生44起并購案例，與去年同期數(shù)量基本持平。
根據(jù)Choice數(shù)據(jù)庫中的“上市公司并購掛牌公司”專題數(shù)據(jù)，以首次公告日為標準，并剔除掉同一并購事件、借殼的案例后，從2004年至今，新三板市場上共發(fā)生229起上市公司并購掛牌企業(yè)的案例，其中，2013年及以前年度共發(fā)生57起；2014年并購數(shù)量有較大增長達到49起，同比增長250%；2015年同比增長61.22%，達到79起；截止8月8日，2016年共發(fā)生44例，與去年同期的48例數(shù)量基本持平。
229起上市公司并購掛牌企業(yè)事件中，100%股權(quán)并購共有34起，數(shù)量上呈逐年遞增趨勢。在229起上市公司并購掛牌企業(yè)事件中，100%股權(quán)并購共發(fā)生34起。2013年及以前年度共發(fā)生5起，2014年發(fā)生9起，2015年較上年增加22.22%發(fā)生了11起；截止8月8日，2016年已經(jīng)發(fā)生9起100%股權(quán)并購事件。從數(shù)量上看，上市公司100%并購新三板企業(yè)事件呈逐年遞增趨勢。
在34起100%股權(quán)并購中，選擇發(fā)行股份及現(xiàn)金相結(jié)合支付對價的案例占比70.59%，成為主流。目前，上市公司并購新三板企業(yè)的支付對價形式主要有現(xiàn)金支付、股權(quán)支付和組合支付，常見的支付對價組合包括現(xiàn)金與股權(quán)的組合、現(xiàn)金和承擔(dān)的債務(wù)的組合、現(xiàn)金與認股權(quán)證以及多種方式的組合等。根據(jù)Choice數(shù)據(jù)庫的專題數(shù)據(jù)，在34例100%股權(quán)并購事件中，有24例以發(fā)行股份及現(xiàn)金相結(jié)合支付對價的形式，占比70.59%，成為主流形式；以現(xiàn)金支付、發(fā)行股份的案例分別有8起和2起，各占23.53%和5.88%。
上市公司選擇現(xiàn)金支付形式進行并購，主要出于以下幾點考慮：第一，使用現(xiàn)金并購手續(xù)簡單，審核流程較短，簡單迅速；第二，不會改變公司的資本結(jié)構(gòu)，原有股東的股權(quán)不會被稀釋。但是使用現(xiàn)金支付也有其缺點。其一，對于上市公司來說，現(xiàn)金支付是一項沉重的即時現(xiàn)金負擔(dān)，可能會擠占其日常營運資金，要求其有足夠的現(xiàn)金頭寸和籌資能力，交易規(guī)模也常常受到籌資能力的制約。其二，目標企業(yè)原股東失去原公司的經(jīng)營權(quán)。
還有一部分公司使用股權(quán)支付，其優(yōu)點如下：第一，股票并購交易規(guī)模相對較大，不受籌資能力的制約，現(xiàn)金壓力較輕；第二，并購后的公司由并購方和目標雙方股東共同控制，原并購公司股東有機會參與原公司的經(jīng)營；第三，可使原目標公司股東與并購方共同承擔(dān)估價下降風(fēng)險。但是股權(quán)支付也存在改變公司的資本結(jié)構(gòu)、稀釋了原有股東對公司的控制權(quán)等不足。
因此，一些上市公司選擇現(xiàn)金和股權(quán)相結(jié)合的形式支付并購對價。第一，可以避免上述兩種方式的缺點，既可使收購方避免支出更多現(xiàn)金，造成企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)惡化，也可以防止收購方原有股東的股權(quán)稀釋或發(fā)生控制權(quán)轉(zhuǎn)移。
在并購成功的11例100%股權(quán)并購事件中，過半數(shù)上市公司實現(xiàn)業(yè)績增速增長。由于2016年度尚未結(jié)束，無法從年度報告中進行并購前后上市公司業(yè)績對比，因此剔除掉2016年進行的100%股權(quán)并購事件，以及以前年度實施失敗、沒有完成的并購事件，從48例100%股權(quán)并購事件中篩選出11例并購當年已納入合并財務(wù)報表的并購事件。在這11例并購成功的事件中，有7例并購事件實現(xiàn)當年的歸母凈利潤增長率高于上一年。
上市公司并購新三板企業(yè)實現(xiàn)業(yè)績增速增長的案例分析
歐比特收購鉑亞信息100%股權(quán)：橫向整合擴張，為上市公司貢獻75%的歸母凈利潤
2014年10月21日，歐比特首次發(fā)布公告，擬發(fā)行股份及支付現(xiàn)金收購鉑亞信息100%股份，并募集配套資金。2015年4月24日完成標的資產(chǎn)過戶手續(xù)。最終交易價格為5.25億元。其中以現(xiàn)金方式支付交易對價的30%，即1.58億元；以發(fā)行股份方式支付交易對價的70%，即3.67億元，發(fā)行價為17.43元/股，發(fā)行股份數(shù)21,084,335股。根據(jù)2015年年報，歐比特實現(xiàn)營業(yè)收入38,881.74萬元，同比增長120.29%，歸母凈利潤為5783.37萬元，同比增長了130.74%。
歐比特2015年年報表示公司通過收購鉑亞信息，開始涉足安防、平安城市領(lǐng)域，新增的鉑亞公司安防智能集成類產(chǎn)品成為公司年度業(yè)績的重要組成部分。2015年鉑亞安防業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入21,185.79萬元，占歐比特營業(yè)總收入的54.49%；實現(xiàn)經(jīng)審計扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤4,363.80萬元，貢獻了歐比特本年度歸母凈利潤的75.45%。整體并購了鉑亞信息為歐比特在2015年的業(yè)績增長提供了巨大的助力。
天華超凈收購宇壽醫(yī)療100%股權(quán)：跨界并購帶來58.58%歸母凈利潤，實現(xiàn)多元化戰(zhàn)略布局
2015年4月24日，天華超凈首次發(fā)布公告，擬發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買宇壽醫(yī)療100%股份，并募集配套資金。2015年12月3日完成標的資產(chǎn)過戶手續(xù)，合計發(fā)行股份16,512,915股用于股份支付，并支付現(xiàn)金對價4,200萬元。宇壽醫(yī)療主要從事自毀式、安全式注射器和高壓注射器等一次性醫(yī)療器械研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，本次并購?fù)瓿珊螅驹跇I(yè)務(wù)方面將充分發(fā)揮防靜電超凈技術(shù)的優(yōu)勢，結(jié)合宇壽醫(yī)療在醫(yī)療器械產(chǎn)品項目實施經(jīng)驗和技術(shù)研發(fā)方面的優(yōu)勢，實現(xiàn)雙方優(yōu)勢互補，以促進長期穩(wěn)定的發(fā)展，加快協(xié)同效應(yīng)的發(fā)揮。
據(jù)天華超凈2015年年報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)總收入46,012.98萬元，較上年同期增長17.94%；歸屬于母公司所有者的凈利潤為4,707.15萬元，較上年同期增長13.04%。其主營業(yè)務(wù)防靜電超凈技術(shù)產(chǎn)品行業(yè)整體運行穩(wěn)中有進，市場需求規(guī)模保持平穩(wěn)，產(chǎn)業(yè)發(fā)展進入平臺期。
被并購的新三板標的企業(yè)宇壽醫(yī)療2015年實現(xiàn)營業(yè)收入17,146.08萬元，占本年度天華超凈總營業(yè)收入的37.26%；凈利潤3,124.98萬元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者凈利潤為2,757.25萬元，意味著實施并購為天華超凈帶來了58.58%的歸母凈利潤。
競合謀求共贏，有望助力業(yè)績增長
未來會有越來越多的上市公司通過并購新三板掛牌企業(yè)幫助業(yè)績增長，競合謀求共贏，主要出于以下幾點原因：
第一，新三板給上市公司尋找標的提供了便利。截至2016年8月8日，新三板已有8223家掛牌企業(yè)，其中基礎(chǔ)層7270家，創(chuàng)新層953家。一方面上市公司可以根據(jù)自身發(fā)展需求尋找不同層次、不同產(chǎn)業(yè)、不同規(guī)模的標的，另一方面通過新三板的信息披露資料可以了解標的企業(yè)的經(jīng)營狀況、財務(wù)指標、行業(yè)地位等重要信息，降低了收集信息的成本。
第二，新三板企業(yè)增長態(tài)勢良好，成長性優(yōu)于創(chuàng)業(yè)板。根據(jù)廣證恒生5月2日發(fā)布的研究報告中的數(shù)據(jù)，已公布年報的6883家新三板企業(yè)2015年實現(xiàn)營業(yè)總收入較2014年同比增長16.58%；實現(xiàn)凈利潤較2014年同比增長40.41%；從企業(yè)歸母凈利潤增長率上看，新三板企業(yè)有多達2342家企業(yè)凈利率增長率在100%以上，占比達34.02%。而同期創(chuàng)業(yè)板企業(yè)有72家凈利率增長在100%以上，占比為14.82%。從總體上看，有5719家企業(yè)歸母凈利潤為正，占新三板企業(yè)83.09%，延續(xù)良好的增長態(tài)勢。以凈利潤增長衡量的盈利能力成長性來看，新三板企業(yè)要好于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)。
第三，新三板企業(yè)估值整體偏低，對上市公司具有一定吸引力。盡管目前上市公司在對新三板企業(yè)進行并購的時候，并購價格存在一定的溢價，但是對于上市公司來說價格還是在合理區(qū)間內(nèi)。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)庫的數(shù)據(jù)，全部股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的股票市盈率（TTM，算數(shù)平均法）為29.05，相比中小企業(yè)板的172.71和創(chuàng)業(yè)板的117.05，新三板企業(yè)整體估值偏低。這時在價格合理的情況下，主板企業(yè)將可能直接控股企業(yè)以期獲得并購更大的協(xié)同效應(yīng)。
滬深交易所針對上市公司并購新三板企業(yè)共發(fā)布17份問詢函和2份關(guān)注函
與此同時，隨著上市公司并購新三板掛牌企業(yè)事項的增多和監(jiān)管政策的趨嚴，上交所和深交所對于并購重組事項中可能存在的問題也愈加關(guān)注。因此，通過對上交所和深交所公布的針對上市公司并購新三板企業(yè)的問詢函進行梳理、總結(jié)，歸納被上交所和深交所頻頻問詢的問題，旨在為計劃實施并購重組的上市公司、新三板企業(yè)規(guī)范自身運營以及重組方案的設(shè)計提供參考。
根據(jù)8月8日統(tǒng)計數(shù)據(jù)，從2004年起至8月8日新三板市場上共發(fā)生229起上市公司并購掛牌企業(yè)的案例，其中2015年達到79起。以首次公告日為標準，并剔除掉同一并購事件、借殼以及停止實施或未予通過的案例后，截至9月11日，2016年共發(fā)生54例上市公司并購新三板企業(yè)的事項。
針對上市公司對新三板企業(yè)進行并購重組的事項，上交所和深交所會對并購重組過程中存在的問題進行問詢。我們對上交所“披露-監(jiān)管信息公開-公司監(jiān)管-監(jiān)管問詢”以及深交所“信息披露-問詢函件”中的公告進行統(tǒng)計，并與choice的數(shù)據(jù)進行比對，剔除掉并購標的中屬于擬掛牌但尚未掛牌的企業(yè)后，對上市公司并購重組新三板企業(yè)的問詢最早可追溯至2015年2月。
由此篩選出上交所公布的并購重組審核意見函中有2份是針對在上交所上市的公司并購新三板企業(yè)的事項提出的，深交所公布的問詢函中有15份是針對在深交所上市的公司并購新三板企業(yè)的事項提出的重組問詢函，還有2份關(guān)注函分別針對日海通訊(002313.SZ)終止并購建通測繪(832255.OC)、萬訊自控(300112.SZ)終止并購亞洲電力(837584.OC)進行問詢。
17份并購重組問詢函3類關(guān)鍵問題盤點
深交所、上交所針對17起上市公司并購重組新三板企業(yè)事項就4大類問題進行問詢
根據(jù)上交所和深交所發(fā)布的關(guān)于并購重組的問詢函、審核意見函，我們對上交所和深交所針對17家上市公司并購重組新三板企業(yè)出現(xiàn)的主要問題進行梳理，總結(jié)出交易標的、上市公司、交易方案3大類關(guān)鍵的重點問題，并就詳細問題附上典型案例以供參考。
審查要點一：交易標的
上交所和深交所針對上市公司并購重組新三板企業(yè)事項出現(xiàn)的涉及到交易標的的問題主要有：
（1）標的企業(yè)及其資產(chǎn)的估值與定價；
（2）并購重組程序的合法合規(guī)性；
（3）股權(quán)代持；
（4）參控股公司或子公司的情況；
（5）標的企業(yè)的基本情況，包括經(jīng)營與業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況、資產(chǎn)情況、歷史沿革等；
（6）標的企業(yè)核心團隊的穩(wěn)定性；
（7）其他。
標的企業(yè)及其資產(chǎn)的估值與定價
在標的企業(yè)及其資產(chǎn)的估值與定價方面，上交所和深交所主要就以下幾點提出問詢：
①交易標的本次交易價格與歷次增資、股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格差異較大的原因；
②估值依據(jù)選取的合理性；
③是否考慮影響估值的風(fēng)險因素；
④詳細披露影響估值和定價的因素。
對于并購標的為新三板企業(yè)的上市公司而言，在進行標的估值與定價時要綜合考量。一方面，較之非公眾公司，新三板企業(yè)在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌轉(zhuǎn)讓實現(xiàn)股權(quán)流通獲得交易價格，上市公司可參考新三板市場的交易價格對新三板企業(yè)標的進行估值定價。在神州信息(000555.SZ)并購華蘇科技(831180.OC)的問詢函中有提及：“請對比標的公司在中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)摘牌前的交易價格及程艷云收購標的公司其他小股東的股份的價格，說明本次交易價格的合理性。”另一方面，部分新三板企業(yè)有較高的成長性，也存在與上市公司業(yè)務(wù)形成整合協(xié)同效應(yīng)的可能，如果交易定價與估計結(jié)果存在較大差異，需就其公允合理性做出解釋。
并購重組程序的合法合規(guī)性
在并購重組程序的合法合規(guī)性方面，上交所和深交所主要就以下幾點提出問詢：
①《公司法》對于股份轉(zhuǎn)讓限制性規(guī)定是否對本次交易構(gòu)成實質(zhì)性障礙；
②尚未摘牌的情形下本次重組審議程序的合規(guī)性。
現(xiàn)行《公司法》規(guī)定發(fā)起人持有的本公司股份，自公司成立之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓，公司董事、監(jiān)事、高級管理人員在任職期間每年轉(zhuǎn)讓的股份不得超過其所持有本公司股份總數(shù)的25%。因此，若掛牌公司股改后未滿一年的，發(fā)起人所持公司股份不得轉(zhuǎn)讓。
而上市公司在收購新三板企業(yè)時，有可能存在企業(yè)股改不滿一年的情況。因此，在這種情況下比較常見的做法就是已掛牌的標的方企業(yè)，需先在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)終止掛牌，變更為有限公司，然后再進行后續(xù)并購重組事項。因此在尚未摘牌的情形下實施并購重組不符合相關(guān)法律規(guī)定。程序的合法合規(guī)性是保障交易各方的合法利益、促進并購交易完成和實施的必要條件。并購重組過程在存在的法律障礙，可能會導(dǎo)致重組審核通過但后續(xù)安排不能實現(xiàn)的風(fēng)險，將對并購重組交易產(chǎn)生重大影響。
股權(quán)代持
在股權(quán)代持方面，上交所和深交所主要關(guān)注代持行為是否對本次重組構(gòu)成實質(zhì)性影響，是否存在法律風(fēng)險或經(jīng)濟糾紛的風(fēng)險，代持是否已全部披露。
《最高人民法院關(guān)于適用<中華人民共和國公司法>若干問題的規(guī)定（三）》第二十四條中涉及股權(quán)代持如下：
有限責(zé)任公司的實際出資人與名義出資人訂立合同，約定由實際出資人出資并享有投資權(quán)益，以名義出資人為名義股東，實際出資人與名義股東對該合同效力發(fā)生爭議的，如無合同法第五十二條規(guī)定的情形，人民法院應(yīng)當認定該合同有效。
前款規(guī)定的實際出資人與名義股東因投資權(quán)益的歸屬發(fā)生爭議，實際出資人以其實際履行了出資義務(wù)為由向名義股東主張權(quán)利的，人民法院應(yīng)予支持。名義股東以公司股東名冊記載、公司登記機關(guān)登記為由否認實際出資人權(quán)利的，人民法院不予支持。實際出資人未經(jīng)公司其他股東半數(shù)以上同意，請求公司變更股東、簽發(fā)出資證明書、記載于股東名冊、記載于公司章程并辦理公司登記機關(guān)登記的，人民法院不予支持。
此外，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)2015年6月26日公布的《掛牌審查一般問題內(nèi)核參考要點（試行）》中要求主辦券商及律師，核查公司是否存在或曾經(jīng)存在股權(quán)代持的情形，若存在，請核查股權(quán)代持的形成、變更及解除情況以及全部代持人與被代持人的確認情況，并對代持形成與解除的真實有效性、有無糾紛或潛在糾紛發(fā)表意見。
《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》第十一條規(guī)定，“重大資產(chǎn)重組所涉及的資產(chǎn)權(quán)屬清晰，資產(chǎn)過戶或者轉(zhuǎn)移不存在法律障礙，相關(guān)債權(quán)債務(wù)處理合法”。重組資產(chǎn)權(quán)屬清晰意味著必須厘清標的企業(yè)的委托持股等股權(quán)問題。因為一方面股權(quán)代持關(guān)系復(fù)雜，可能會損害到上市公司股權(quán)的清晰性；另一方面可能引起很多的利益糾葛和法律糾紛風(fēng)險，不利于對小股東和善意第三人的保護。股權(quán)代持的法律風(fēng)險主要來源于其實際出資人即“隱名股東”與工商登記的股東即“名義股東”的不一致。隱名股東雖然向公司實際履行了出資義務(wù)，但股權(quán)卻未登記在其名下。最高人民法院的司法解釋明確了依照股權(quán)代持協(xié)議保護實際投資人的投資權(quán)益，但對于實際投資人能否享有股東權(quán)益問題，仍然規(guī)定要嚴格按照公司法的規(guī)定執(zhí)行。
對于標的方的新三板企業(yè)而言，并購重組前要厘清委托持股等股權(quán)問題，對代持行為進行全部披露，已解除的代持關(guān)系要徹底解除。在簽訂股權(quán)代持協(xié)議時，首先要確保標的企業(yè)股權(quán)代持的目的要合法合規(guī)，以免被認定為屬于“以合法形式掩蓋非法目的”的行為；其次明確股東權(quán)利的行使方式，排除顯名股東的財產(chǎn)權(quán)，防止隱名股東權(quán)益受侵；同時，簽訂股權(quán)代持協(xié)議時約定高額違約責(zé)任并予以公證。從而避免影響上市公司股權(quán)的清晰性，同時也降低引起利益糾葛和法律糾紛的風(fēng)險。
審查要點二：上市公司
上交所和深交所針對上市公司并購重組新三板企業(yè)事項出現(xiàn)的涉及到上市公司的問題主要有：
（1）募集配套資金；
（2）發(fā)行股份定價；
（3）商譽等。
募集配套資金
《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》第四十四條規(guī)定：“上市公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)的，可以同時募集部分配套資金”。考慮到募集資金的配套性，所募資金僅可用于：支付本次并購交易中的現(xiàn)金對價；支付本次并購交易稅費、人員安置費用等并購整合費用；投入標的資產(chǎn)在建項目建設(shè)。募集配套資金不能用于補充上市公司和標的資產(chǎn)流動資金、償還債務(wù)。
在募集配套資金方面，上交所和深交所主要就以下幾點提出問詢：
①募集配套資金鎖價發(fā)行；
②對交易標的采取收益法評估過程中，預(yù)測現(xiàn)金流中是否包含募集配套資金投入帶來的收益；
③募集配套資金用途；
④募集配套資金不足的應(yīng)對措施等。
《上市公司監(jiān)管法律法規(guī)常見問題與解答修訂匯編》中指出，上市公司按照《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準則第26號—上市公司重大資產(chǎn)重組（2014年修訂）》的規(guī)定披露募集配套資金的必要性時，應(yīng)結(jié)合以下方面進行說明：
上市公司前次募集資金金額、使用進度、效益及剩余資金安排；上市公司、標的資產(chǎn)報告期末貨幣資金金額及用途；上市公司資產(chǎn)負債率等財務(wù)狀況與同行業(yè)的比較；本次募集配套資金金額是否與上市公司及標的資產(chǎn)現(xiàn)有生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模、財務(wù)狀況相匹配等。上市公司還應(yīng)披露募集配套資金選取詢價或鎖價方式的原因。如采用鎖價方式，鎖價發(fā)行的可行性，鎖價發(fā)行對象與上市公司、標的資產(chǎn)之間的關(guān)系，鎖價發(fā)行對象認購本次募集配套資金的資金來源，放棄認購的違約責(zé)任，以及發(fā)行失敗對上市公司可能造成的影響。
發(fā)行股份定價
在發(fā)行股份定價方面，上交所和深交所主要關(guān)注上市公司發(fā)行股份市場參考價的選擇依據(jù)、理由及合理性。
《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》第四十五條對發(fā)行股份購買資產(chǎn)的市場參考價進行規(guī)定；《26號準則》第五十四條要求說明上市公司發(fā)行股份的價格、定價原則，并進行合理性分析：
第四十五條上市公司發(fā)行股份的價格不得低于市場參考價的90%。市場參考價為本次發(fā)行股份購買資產(chǎn)的董事會決議公告日前20個交易日、60個交易日或者120個交易日的公司股票交易均價之一。本次發(fā)行股份購買資產(chǎn)的董事會決議應(yīng)當說明市場參考。
第五十四條上市公司應(yīng)當披露按照《重組辦法》第四十五條計算的董事會就發(fā)行股份購買資產(chǎn)作出決議公告日前二十個交易日、六十個交易日或者一百二十個交易日的公司股票交易均價，以及發(fā)行股份市場參考價的選擇依據(jù)及理由，井進行合理性分析。
上市公司通過發(fā)行股份進行并購，有減輕現(xiàn)金壓力、原標的方股東與并購方共同承擔(dān)估價下降風(fēng)險等優(yōu)點。上市公司在確定市場參考價的選擇依據(jù)時應(yīng)綜合考量，同時發(fā)行股份定價應(yīng)嚴格按照相關(guān)辦法及準則進行，確保發(fā)行股份價格的合理合規(guī)。
審查要點三：交易方案
上交所和深交所針對上市公司并購重組新三板企業(yè)事項出現(xiàn)的涉及到交易方案的問題主要有：
（1）業(yè)績承諾與補償；
（2）超額業(yè)績獎勵；
（3）交易的合規(guī)性等。
業(yè)績承諾與補償
上交所和深交所針對上市公司并購重組新三板企業(yè)事項出現(xiàn)的涉及到業(yè)績補償承諾的問題主要有：
（1）業(yè)績承諾與歷史財務(wù)情況差異較大的原因與合理性；
（2）承諾業(yè)績數(shù)的確定依據(jù)和可實現(xiàn)性；
（3）未完重組時利潤補償安排的調(diào)整方案等。
中國證監(jiān)會修訂后的《上市公司重大資產(chǎn)重管理辦法》以及上市公司監(jiān)管指引第4號——上市公司實際控制人、股東、關(guān)聯(lián)方、收購人以及上市公司承諾及履行》中對業(yè)績承諾相關(guān)事項進行規(guī)定：
根據(jù)《上市公司監(jiān)管指引第4號——上市公司實際控制人、股東、關(guān)聯(lián)方、收購人以及上市公司承諾及履行》中的規(guī)定：“承諾相關(guān)方在作出承諾前應(yīng)分析論證承諾事項的可實現(xiàn)性并公開披露相關(guān)內(nèi)容，不得承諾根據(jù)當時情況判斷明顯不可能實現(xiàn)的事項。
除因相關(guān)法律法規(guī)、政策變化、自然災(zāi)害等自身無法控制的客觀原因外，承諾確已無法履行或者履行承諾不利于維護上市公司權(quán)益的，承諾相關(guān)方應(yīng)充分披露原因，并向上市公司或其他投資者提出用新承諾替代原有承諾或者提出豁免履行承諾義務(wù)。”
上市公司重大資產(chǎn)重組中，標的方的業(yè)績補償承諾是基于其與上市公司簽訂的業(yè)績補償協(xié)議作出的，該承諾是重組方案的重要組成部分。交易各方應(yīng)根據(jù)評估機構(gòu)在對標的預(yù)評估的預(yù)測凈利潤數(shù)及其業(yè)務(wù)實際情況協(xié)商確定業(yè)績補償承諾，且與收益法預(yù)評估值的凈利潤值基本一致，確保承諾業(yè)績的合理性和可實現(xiàn)性。
超額業(yè)績獎勵
上交所和深交所針對上市公司并購重組新三板企業(yè)事項出現(xiàn)的涉及到超額業(yè)績獎勵的問題主要有：
（1）業(yè)績承諾與歷史財務(wù)情況差異較大的原因與合理性；
（2）承諾業(yè)績數(shù)的確定依據(jù)和可實現(xiàn)性；
（3）未完重組時利潤補償安排的調(diào)整方案等。
證監(jiān)會2016年1月15日發(fā)布的《關(guān)于并購重組業(yè)績獎勵有關(guān)問題與解答》中對上市公司重大資產(chǎn)重組方案中涉及業(yè)績獎勵安排的問題進行規(guī)定：
上市公司重大資產(chǎn)重組方案中，基于相關(guān)資產(chǎn)實際盈利數(shù)超過利潤預(yù)測數(shù)而設(shè)置對標的資產(chǎn)交易對方、管理層或核心技術(shù)人員的獎勵對價、超額業(yè)績獎勵等業(yè)績獎勵安排時，有應(yīng)注意：1.上述業(yè)績獎勵安排應(yīng)基于標的資產(chǎn)實際盈利數(shù)大于預(yù)測數(shù)的超額部分，獎勵總額不應(yīng)超過其超額業(yè)績部分的100%，且不超過其交易作價的20%。2.上市公司應(yīng)在重組報告書中充分披露設(shè)置業(yè)績獎勵的原因、依據(jù)及合理性，相關(guān)會計處理及對上市公司可能造成的影響。
在非同一控制下的并購重組中，當目標公司估值相對較高時，上市公司會確認較大數(shù)額的商譽，且每年均應(yīng)當對該等商譽進行減值測試，因此承諾業(yè)績的實現(xiàn)情況與減值測試結(jié)果將直接影響上市公司的凈利潤。因此，監(jiān)管機構(gòu)一般比較關(guān)注上市公司與交易對方通過實施“超額業(yè)績獎勵”的方式是否會影響到上市公司的盈利情況。
交易所針對交易雙方主動終止重組的2份關(guān)注函
在交易所發(fā)布的19封關(guān)于上市公司并購重組新三安企業(yè)的問詢函中有2份是針對交易雙方主動終止重組的2份關(guān)注函，分別針對日海通訊(002313.SZ)終止并購建通測繪(832255.OC)、萬訊自控(300112.SZ)終止并購亞洲電力(837584.OC)進行問詢。
針對交易雙方主動終止重組的2份關(guān)注函中主要關(guān)注：終止本次交易的具體決策過程；終止本次交易的具體原因、合理性和合規(guī)性；終止本次交易的后續(xù)安排和違約處理措施；內(nèi)幕知情人買賣公司股票的情況；董監(jiān)高的勤勉義務(wù)；公司決定終止重組對股價造成負面影響致使投資者遭受較大損失的責(zé)任；信息披露是否存在誤導(dǎo)性陳述等。
由此可見，上交所和深交所對于交易雙方主動提出終止重組同樣予以高度關(guān)注，對終止重組的原因、過程、后續(xù)安排等信息詳細問詢。
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